投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司理性务实放慢节奏 以高质量发展为导向 全力推进"数智泸州老窖"建设 保证渠道良性和价盘稳定 [2] - 尽管25H1营收微降 但合同负债大幅增长50.72%至35.3亿元 显示发展潜力 [2] - 预计25-27年EPS为8.52/9.04/9.72元 [2] 财务表现 - 25H1实现营收164.54亿元 同比-2.67% 归母净利润76.63亿元 同比-4.54% [1][5] - 25Q2营收71.02亿元 同比-7.97% 归母净利润30.70亿元 同比-11.10% [1][5] - 预计2025年营收298.25亿元 同比-4.4% 归母净利润125.44亿元 同比-6.9% [4][10] 产品结构分析 - 中高档酒类销量同比+13.33%至2.41万吨 营收150.48亿元 同比-1.09% 收入占比提升至91.45% [1] - 其他酒类销量-6.89%至2.48万吨 营收13.50亿元 同比-16.96% 营收占比8.20% [1] - 中高档酒毛利率91.03% 同比-1.23pct 其他酒毛利率44.33% 同比-10.55pct [1] 渠道表现 - 传统渠道营收154.65亿元 同比-3.99% 新兴渠道营收9.32亿元 同比+27.55% [2] - 传统渠道毛利率同比-1.69pct 新兴渠道毛利率同比+4.52pct [2] 盈利能力 - 25Q2毛利率87.86% 同比-1.0pct [2] - 25Q2销售费用率同比-1.2pct 管理费用率同比-0.3pct 财务费用率同比+0.1pct 研发费用率同比-1.2pct [2] - 营业税金率同比+3.7pct 致Q2归母净利率同比-1.5pct至43.23% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收增长率分别为-4.4%/5.2%/6.0% [4][10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-6.9%/6.1%/7.5% [4][10] - 预计2025-2027年市盈率分别为16.1/15.2/14.1倍 [4][10]