投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价10.80元 对应2025-2027年PE分别为7.8倍、6.9倍、6.2倍 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入3153.21亿元 同比减少1.16% [7] - 归母净利润8.41亿元 同比下滑29.87% [7] - 扣非归母净利润6.75亿元 同比下降20.38% [7] - 毛利率4.21% 同比下降0.57个百分点 净利率0.18% 同比下降0.34个百分点 [7] - 美凯龙业务计提减值超21亿元 其中投资性房地产公允价值下降超20亿元 资产及信用减值准备超1亿元 [7] - 建发房产计提存货跌价准备3.79亿元 联发集团计提2.32亿元存货跌价准备 [7] 房地产业务表现 - 合同销售金额829.38亿元 同比增长11.67% [8] - 全口径销售回款786.19亿元 回款比例达95% [8] - 建发房产合同销售金额708.30亿元 同比增长7.31% 权益销售金额534.57亿元 同比增长5.07% [8] - 联发集团合同销售金额134.07亿元 同比增长29.19% 权益销售金额89.60亿元 同比增长56.27% [8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.1亿元、45.1亿元、50.5亿元 [6] - 对应EPS分别为1.4元、1.6元、1.7元 [6] - 预计营业收入增长率2025年1.6% 2026-2027年均为5.0% [9] - 预计毛利率维持在4.5%左右 净利率维持在0.6%左右 [9] 资本结构 - 资产负债率74.32% 权益乘数3.89 [7] - 流动比率1.35 速动比率0.63 [7] - 预计2025年资产负债率71.9% 2027年升至73.5% [11] 经营策略 - 双主业运营协同共振 [6][7] - 整体经营基本面保持稳健 [6] - 多元业务协同发展 [6]