投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年第二季度业绩符合预期 收入与利润均实现同比增长 [5][7] - 三曲线业务协同发展 乘用车业务高增长 数字与能源热管理业务加速成长 [7] - 全球化布局效果显现 欧洲市场增长显著 北美市场稳步提升 [7] - 数字能源与具身智能领域布局完善 为长期增长打开空间 [7] - 费用控制能力增强 盈利能力持续改善 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入71.68亿元 同比增长16.5% 归母净利润4.41亿元 同比增长9.5% [5] - 2025年第二季度单季营业收入37.51亿元 同比增长17.9% 环比增长9.8% 创历史新高 [5][7] - 2025年第二季度归母净利润2.29亿元 同比增长8.3% 环比增长7.8% [5] - 2025年上半年毛利率19.2% 同比下降0.7个百分点 净利率6.2% 同比下降0.4个百分点 [7] - 2025年上半年四费率为10.6% 同比下降1.2个百分点 销售费用率1.6% 管理费用率5.1% 财务费用率0.0% [7] - 2025年预测营业收入150.08亿元 同比增长18.2% 归母净利润9.97亿元 同比增长27.2% [6][7] - 2026年预测营业收入180.16亿元 同比增长20.0% 归母净利润12.88亿元 同比增长29.2% [6][7] - 2027年预测营业收入209.82亿元 同比增长16.5% 归母净利润16.28亿元 同比增长26.4% [6][7] 业务分析 - 商用车及非道路业务收入24.26亿元 同比增长3.9% 保持稳定 [7] - 乘用车业务收入38.34亿元 同比增长20.5% 成为第二业绩支柱 [7] - 数字与能源热管理业务收入6.92亿元 同比增长58.9% 第三曲线加速成长 [7] - 新项目达产后预计年新增收入55.37亿元 [7] - 数字能源领域形成4+N产品体系 覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器 [7] - 具身智能领域形成1+4+N体系 已完成旋转关节模组和执行器模组开发 [7] 区域表现 - 北美地区收入11.08亿元 同比增长7.24% 北美银轮实现净利润0.34亿元 [7] - 欧洲地区收入5.26亿元 同比增长43.76% 波兰新工厂实现扭亏为盈 [7] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至9.97亿元（前值10.68亿元） [7] - 下调2026年归母净利润预测至12.88亿元（前值13.45亿元） [7] - 新增2027年归母净利润预测16.28亿元 [7] - 当前市盈率对应2025年31倍 2026年24倍 2027年19倍 [6][7]