投资评级 - 优于大市(维持) [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年归母净利润同比下降86%至1.7亿元，归母净利率为0.5%，同比下降4.6个百分点，主要受存货跌价准备计提14.4亿元及毛利率下降影响 [1][7] - 报告研究的具体公司2025年上半年签约销售金额502亿元，同比增长11%，行业排名第11位，销售面积190万平方米，同比增长14% [2][24] - 报告研究的具体公司财务状况保持健康，2025年上半年经营性现金流净额95亿元，融资成本4.76%，同比下降46个基点，剔除预收款的资产负债率为63%，现金短债比1.34倍 [3] 财务表现 - 报告研究的具体公司2025年上半年营业收入382亿元，同比增长54%，但毛利率受市场下行影响同比下降2.6个百分点至14.2% [1][7] - 报告研究的具体公司2025年上半年销售管理财务费率合计同比下降1.5个百分点至4.8%，与毛利率下降略有抵消 [1][7] - 报告研究的具体公司2025年上半年归母净利润占净利润整体比重为23%，同比下降50个百分点，主要受结转项目权益结构变化影响 [1][7] 业务运营 - 报告研究的具体公司通过收储、调规、土地置换等方式盘活存量闲置资产，审慎推动土地拓展工作 [2][24] - 截至2025年上半年末，报告研究的具体公司在建项目面积670万平方米，预收账款余额683亿元，预收楼款余额(含销项税)745亿元，待结转资源充沛 [2][24] - 报告研究的具体公司2025年上半年商业租金收入4.0亿元，同比增长9%，物业服务收入9.4亿元，同比增长11% [2] 多元业务 - 截至2025年上半年末，报告研究的具体公司物业管理合约面积6320万平方米，在管面积5850万平方米，出租房地产总面积101万平方米 [2] - 报告研究的具体公司在做优地产开发主业基础上，进一步提升商业和物业经营管理水平 [2] 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司2025年收入654亿元(原预测613亿元)，2026年收入607亿元(原预测662亿元) [3][48] - 预计报告研究的具体公司2025年归母净利润6.3亿元(原预测10.9亿元)，2026年归母净利润8.8亿元(原预测12.9亿元) [3][48] - 预计报告研究的具体公司2025年每股收益0.23元，对应市盈率22.9倍，2026年每股收益0.32元，对应市盈率16.6倍 [3][48] 财务指标 - 报告研究的具体公司2025年上半年每股派发现金红利0.02元，中期分红率32% [1][7] - 根据盈利预测，报告研究的具体公司2025年EBIT Margin为4.9%，2026年为5.4%，2027年为5.9% [4] - 报告研究的具体公司2025年净资产收益率(ROE)预计为3.1%，2026年为4.2%，2027年为5.7% [4]