投资评级 - 晨光股份投资评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 二季度收入环比改善 传统核心业务降幅略有扩大但线上维持正增长 办公直销与零售大店布局深化 IP战略稳步推进 海外业务快速增长 [1][2] - 消费大环境有限恢复导致上半年营收108.1亿元同比下降2.2% 归母净利润5.6亿元同比下降12.0% [1] - Q2营收55.6亿元基本同比持平 归母净利润2.4亿元同比下降5.6% 降幅较Q1收窄 [1] - 公司稳定推进传统核心业务并持续拓展新业务 科力普与零售大店呈现向好趋势 [1][2] 业务表现 传统核心业务 - 2025H1传统核心业务收入同比下降7.2% 其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别下降0.2%/8.5%/8.5% [1] - Q2传统核心业务收入同比下降9.3% 书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别下降0.2%/11.5%/11.5% [1] 新业务发展 - 晨光科技2025H1收入5.6亿元同比增长15.1% Q2收入2.5亿元同比增长5.2% [1] - 科力普2025H1收入61.3亿元同比增长0.2% 净利润1.2亿元 净利率2.0% Q2收入33.4亿元同比增长5.2% [2] - 零售大店2025H1收入7.8亿元同比增长7.0% 亏损0.23亿元 门店数量达830家 [2] - 九木杂物社2025H1收入7.6亿元同比增长9.5% Q2收入3.7亿元同比增长7.7% 会员量级突破千万 [2] IP与海外业务 - 公司通过自主IP孵化与国内外热门IP合作拓展产品矩阵 与腾讯视频合作推出《剑来》《斩神》等联名产品 [2] - 零售大店IP类产品资源投入和销售占比提升 [2] - 海外市场2025H1收入5.6亿元同比增长15.9% 主要拓展非洲和东南亚市场 [2] 财务指标 盈利能力 - Q2毛利率18.3%同比下降0.34个百分点 主要受科力普与零售大店盈利下滑影响 [3] - Q2销售费用率8.2%同比上升0.9个百分点 管理费用率4.2%同比下降0.4个百分点 [3] - Q2净利率4.3%同比下降0.25个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.3/15.8/17.6亿元 同比增长3%/11%/11% [3] - 对应摊薄EPS为1.6/1.7/1.9元 当前股价对应PE为19.9/18.0/16.2倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为254.21/277.60/306.43亿元 同比增长4.9%/9.2%/10.4% [4] 估值与同业比较 - 当前总市值284.21亿元 收盘价30.86元 [5] - 同业对比中 晨光股份2025E市盈率19.9倍 高于顾家家居12.6倍和欧派家居12.3倍 [24]