投资评级 - 格力电器投资评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 行业竞争加剧导致公司短期承压但盈利能力保持稳健 [1] - 公司坚守价盘策略在价格竞争中需求承压但净利率稳中有升 [1] - 公司通过创新产品和自主品牌开拓海外市场已建立近500家自主品牌代理商网络 [2] 财务表现 - 2025H1营收976.2亿元同比下降2.7% 归母净利润144.1亿元同比增长2.0% [1] - Q2单季营收559.8亿元同比下降12.1% 归母净利润85.1亿元同比下降10.1% [1] - 经营活动现金流量净额283.3亿元同比增长453.1% [3] - 毛利率同比下降0.9个百分点至28.5% 其中消费电器毛利率下降0.3个百分点 [3] - Q2销售费用率同比下降0.3个百分点至7.1% 财务费用率同比下降0.9个百分点至-2.1% [3] 业务板块表现 - 消费电器收入同比下降5.1%至762.8亿元 其中内销收入同比下降5.3%至711.6亿元 [2] - 外销收入同比增长10.2%至163.4亿元 [2] - 工业制品及绿色能源收入增长17.1%至95.9亿元 [2] - 智能装备收入增长20.9%至3.1亿元 其他主营收入增长16.6%至13.1亿元 [2] 行业对比 - 2025H1空调零售额同比增长12.4% 零售量增长15.6% [2] - Q2空调零售额增长19.6% 零售量增长23.1% [2] - H1空调出口额同比增长7.7%至424.5亿元 [2] - 中央空调内销额同比下降10.1% [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年归母净利润为335/352/368亿元 同比增长4%/5%/5% [3] - 预计2025-2027年每股收益为5.98/6.28/6.57元 [4] - 预计2025-2027年PE为6.9/6.6/6.3倍 [4] - 预计2025-2027年ROE为21.7%/20.7%/19.9% [4] 资产负债状况 - Q2末合同负债124.0亿元同比下降12.1% 环比下降32.0% [3] - 其他流动负债611.2亿元同比下降1.8% 环比下降0.7% [3] - 存货规模242.5亿元同比下降16.7% 环比下降13.2% [3] 同业估值比较 - 格力电器当前PE(25E)6.9倍低于海尔智家11.5倍和美的集团12.8倍 [19] - 格力电器PEG(25E)1.4倍高于海尔智家1.2倍和美的集团1.3倍 [19]