投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确 [4][5] 核心观点 - 雅砻江水电业绩提升驱动整体盈利增长 财务费用压降贡献利润增速 [2] - 火电板块毛利率因煤价下行提升2个百分点至17.3% 但量价双降致净利润同比减少20.5% [3] - 新能源发电量增长但电价下滑17.2% 致板块净利润同比减少43.1% [3] - 水风光一体化基地建设推进 未来装机增量可期 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入256.97亿元同比下降5.18% 归母净利润37.95亿元同比增长1.4% [1] - Q2单季归母净利润17.16亿元同比增长0.5% [1] - 调整后2025-2027年归母净利润预测为68.5/75.2/82.4亿元 对应PE 16.9/15.4/14倍 [4] 业务板块分析 - 水电：雅砻江水电发电量430亿千瓦时同比增12.7% 净利润49.2亿元同比增11.7% [2] - 水电：估算上网电价同比下降约1.5分/千瓦时 Q2净利润19.19亿元同比增4.7% [2] - 火电：发电量222.6亿千瓦时同比下降21.1% 不含税电价0.399元/千瓦时同比下降1.3分 [3] - 新能源：风电发电量同比增2.9% 光伏发电量同比增41.4% [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入525.04亿元同比下降9.19% 2027年回升至531.93亿元 [4][10] - 毛利率从2024年37.48%提升至2027年40.30% ROE维持在9.5%-10.4%区间 [10] - 每股收益2025-2027年预测为0.86/0.94/1.03元 每股净资产从8.99元升至9.88元 [4][10]