投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 2025年半年度业绩符合预期 2025年Q2实现营业收入40.66亿元（同比-2.57%） 归母净利润4102.10万元（同比+82.56%） 扣非净利润4043.21万元（同比+120.53%） [4] - 2025年H1实现营业收入90.07亿元（同比-3.79%） 归母净利润1.83亿元（同比+7.82%） 扣非净利润1.82亿元（同比+17.80%） [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为2.01亿元/2.43亿元/2.72亿元 对应PE为36/30/27倍 [7] 经营表现 - 持续优化门店结构 2025年上半年新开门店29家（直营16家/加盟13家） 关闭低效门店 截至Q2门店总数1084家（直营928家/加盟156家） [7] - 直营门店业态分布：综合超市243家（同比-10家）/社区生鲜食品超市375家（同比-29家）/乡村超市204家（同比-20家）/其他业态106家（同比-10家） [7] - 完成30家门店调改升级 优化购物环境与商品迭代 实现门店提质增效 [7] 财务表现 - 2025年H1直营门店收入表现：综合超市48.94亿元（同比-2.14%）/社区生鲜超市22.50亿元（同比-4.33%）/乡村超市8.59亿元（同比-12.25%）/其他业态1.14亿元（同比+0.88%） [7] - 毛利率全面提升：综合超市20.74%（同比+1.15pct）/社区生鲜超市19.32%（同比+1.02pct）/乡村超市19.71%（同比+1.17pct）/其他业态22.07%（同比-1.48pct） [7] - 2025年Q2期间费用率22.30%（同比+0.29pct） 归母净利率1.01%（同比+0.47pct） [7] 线上业务与供应链 - 线上销售6.3亿元（同比+23%） 订单量增长26% 保持良好盈利能力 [7] - 物流成本同比下降6.16% 各物流仓商品满足率提高6% 配送到店及时率提高5% [7] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测：186.01亿元/191.30亿元/197.87亿元 同比增长1.9%/2.8%/3.4% [5] - 2025-2027年归母净利润预测：2.01亿元/2.43亿元/2.72亿元 同比增长52.2%/20.9%/11.8% [5] - 毛利率稳定在23.6%-23.7% ROE从8.1%提升至10.2% [5]