投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入113.3亿元，同比增长8.9%，归母净利润6.0亿元，同比增长30.1%，扣非净利润6.1亿元，同比增长29.3% [1][3] - 单季度2025Q2营业总收入60.7亿元，同比增长7.2%，环比增长15.4%，归母净利润3.0亿元，同比增长20.2%，环比增长2.9%，扣非净利润3.2亿元，同比增长12.4%，环比增长7.9% [1][3] - 毛利率显著改善，2025年上半年毛利率达21.82%，同比提升2.15个百分点，2025Q2单季度毛利率22.29%，同比提升1.82个百分点，环比提升1.02个百分点 [8] - 费用管控效果良好，2025年上半年四项费用率12.55%，同比下降0.41个百分点，2025Q2单季度四项费用率12.21%，同比下降1.07个百分点 [8] - 预计2025年归母净利润可达约15亿元，对应PE约23倍 [8] 分业务收入表现 - 变压器收入49.35亿元，同比增长10.5% [8] - 开关收入42.45亿元，同比增长4.0% [8] - 电力电子收入3.99亿元，同比增长517.5%，主要因特高压直流换流阀交付所致 [8] - 研发及检测板块收入3.71亿元，同比增长51.1% [8] - 电容器收入2.91亿元，同比增长5.3% [8] - 绝缘子及避雷器收入1.10亿元，同比下降29.8% [8] - 海外收入21.71亿元，同比增长64.0%，保持较快增长 [8] 财务指标与预测 - 2025年预计营业总收入247.72亿元，2026年270.10亿元，2027年297.87亿元 [13] - 2025年预计归母净利润15.08亿元，2026年20.86亿元，2027年24.50亿元 [13] - 2025年预计每股收益0.29元，2026年0.41元，2027年0.48元 [13] - 2025年预计市盈率22.91倍，2026年16.56倍，2027年14.10倍 [13] - 2025年预计净资产收益率6.3%，2026年8.1%，2027年8.6% [13] 运营数据 - 2025Q2末存货49.98亿元，同比增长29.2%，环比增长2.7% [8] - 2025Q2末合同负债53.19亿元，同比增长38.1%，环比增长28.3%，体现后续良好的交付趋势 [8] - 随着下半年陕北-安徽、甘肃-浙江等特高压订单交付，以及持续降本增效，公司有望实现经营持续快速增长 [8]