投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入83.72亿元 同比增长26.41% 归母净利润18.3亿元 同比增长49.26% [2][4] - 2025Q2实现收入42.73亿元 同比增长5.66% 环比增长4.23% 归母净利润11.22亿元 同比增长73.22% 环比增长58.47% [2][4] - 半年度利润位于业绩预告区间 [2][4] 收入结构分析 - 分产品看 工艺设备收入占比83% 自动化设备收入占比12% 与去年同期基本一致 预计以TOPCon设备为主 [8] - 分区域看 国内收入占比76% 海外收入占比24% 公司加大对海外市场拓展 海外收入占比同比提升 [8] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率约30% 同比下降2个百分点 工艺设备和自动化设备毛利率均为28%左右 [8] - 2025Q2毛利率约32% 环比提升4个百分点 期间费用率3.5% 环比进一步下降 [8] - Q2归母净利率达到26% 环比大幅提升9个百分点 主要受益于其他收益增加以及减值损失下降 [8] 订单与存货状况 - 受国内光伏企业资本开支收缩影响 预计上半年新签订单同比下滑 且以海外订单为主 [8] - 对于存量在手订单 公司基本实现发货 Q2末存货中发出商品占比约89% [8] - 公司对有风险的客户充分计提减值或债转股 预计下半年信用减值风险不大 [8] 发展战略与业务布局 - 加强海外市场拓展 在日本、新加坡、马来西亚等国家设立子公司 [8] - 加大产品安全认证覆盖面 提高海外市场竞争力 [8] - 产品推陈出新加速量产 全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效技术路线 [8] - 积极开拓半导体设备和锂电设备领域 不断实现新的突破 [8] 财务预测数据 - 预测2025年每股收益8.48元 2026年4.23元 2027年3.27元 [12] - 预测2025年市盈率11.65倍 2026年23.36倍 2027年30.24倍 [12] - 预测2025年净资产收益率21.2% 2026年9.7% 2027年7.0% [12]