投资评级 - 增持 维持老铺黄金(6181 HK)评级 [4] 核心观点 - 拓店与出海并举 年内二次提价 未来展望积极 [4] - 专注古法黄金定位 恪守高端定位 短期门店继续开拓 同店销售有望高增 长期有望成为全球奢侈品珠宝品牌之一 [10] 财务表现 - 2025年上半年销售业绩142亿元 同比增长249% 收入123亿元 同比增长251% 经调净利润23.5亿元 同比增长291% 期间利润22.7亿元 同比增长285% [4] - 预计25-27年营业收入增速138% 39% 12% 归母净利润增速180% 50% 19% EPS分别为24元/股 36元/股 43元/股 [10] - 当下股价对应PE分别为28x 19x 16x [10] - 25H1毛利率38.1% 较去年同期下降2.6个百分点 [6] 业务分析 - 截至25H1在16个城市共开设41家自营店 全部位于29家知名商业中心 包括skp系6家和万象城11家 [5] - 25H1新入驻3家商业中心 优化扩容2家门店 [5] - 25H1单个商场平均实现销售业绩4.59亿元 在中国内地单个商场持续保持平均收入 坪效均排名第一 [6] - 消费者与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3% [6] - 上半年门店销售收入122亿元 占比86.9% 同比增长243% 线上平台19亿元 占比13.1% 同比增长313% [6] - 上半年中国内地销售收入126亿元 占比87.1% 同比增长233% 境外收入16亿元 占比12.9% 同比增长455% [6] 产品与品牌 - 2025年8月25日进行产品调价 这是2025年以来第二次涨价 部分热门饰品价格涨幅10%-12% [4] - 秉承工匠精神 传承中国宫廷手工制金工艺 产品设计采用中国古典文化元素 [9] - 截至2025H1 已创作出近2100项原创设计 拥有境内专利273项 作品著作权1505项 境外专利246项 [9] - 门店装修古朴典雅 提供一对一高质量服务 深受高净值客群青睐 [9] 行业展望 - 金价看涨至3500美元以上 中期在美国中期选举之前 伦敦金价格有望突破3500美金 沪金有望突破800元/克 [8] - 公司打法效仿国外奢侈品品牌 包括爱马仕的稀缺一对一服务配售方式 蒂芙尼的高端商场展示策略 以及有记忆点的符号产品开发 [9] 公司估值 - 最新收盘价727.50港元 总市值1256.22亿港元 [3] - 市盈率87.1113 资产负债率38.1336% [3] - 预计25-27年P/E分别为27.91x 18.61x 15.66x P/B分别为21.75x 11.24x 7.14x [13]