投资评级 - 维持"买入"评级 目标价3.82港元 当前价格2.77港元[4] 核心观点 - 继续看好非洲出海前景及海外盈利成长性 但下调25-27年净利润预测[1] - 非洲人口增速居全球之首 基础设施建设及城镇化发展有望持续提振水泥需求增长[2] - 海外盈利仍处于高位 存在较大增长空间[2] 财务表现 - 上半年实现收入54.2亿元 同比增长46% 净利润7.5亿元 同比增长93%[1] - 扣非归母净利润7.5亿元 同比增长233%[1] - 下调25-27年归母净利润预测至15.8/21.3/29.0亿元（前值17/29/35亿元）[1] 海外业务 - 海外收入23.5亿元 同比增长77.6% 销量417万吨 同比增长178%[2] - 吨均价486元 同比下降34.2% 吨毛利181元 同比下降44.5%[2] - 埃塞地区收入9.0亿元（+141%）销量199万吨（+363%）吨毛利182元[2] - 莫桑比克收入6.6亿元（+32%）销量96万吨（+33%）吨毛利300元[2] - 泛大湖地区收入3.0亿元（+64%）销量42万吨（+5%）吨毛利171元[2] - 乌兹别克斯坦销量80.1万吨 吨毛利44元[2] - 海外水泥产能1230万吨 其中非洲980万吨[2] - 在建项目包括乌干达（300万吨）、莫桑比克（150万吨）、泛大湖区域（120万吨）[2] 国内业务 - 国内收入30.7亿元 同比增长29% 销量665万吨 同比下降8.3%[3] - 吨均价280元 同比增加11元 吨毛利64元 同比增加26元[3] - 受益于供给格局改善及成本下降[3] 资本运作 - 资本开支22.95亿元 同比增长40% 资本承担31.43亿元 同比下降15%[3] - 出售新疆资产总代价16.5亿元 未来12个月将收回15.51亿元[3] - 债务偿还压力有望逐渐减弱[3] 公司基本数据 - 港股总股本5,462.53百万股 总市值15,131.22百万港元[5] - 每股净资产2.55港元 资产负债率59.95%[5] - 一年内股价最高2.85港元 最低0.82港元[5]