投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司煤炭、油气及煤化工新建项目有序推进 未来成长性突出 叠加高分红凸显价值 [3] 核心观点 - 煤价下滑导致业绩承压 2025H1营业收入157.5亿元 同比-8.7% 归母净利润8.5亿元 同比-40.7% [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为19.3/32.1/35.4亿元 同比分别-34.8%/+65.9%/+10.5% [3] - 当前股价对应PE分别为16.9/10.2/9.2倍 [3] 业务板块表现 - 煤炭板块：2025H1原煤产销量2686.9/2474.1万吨 同比+175.1%/+84.9% 但哈密Q6000动力煤坑口价平均498.1元/吨 同比-17.5% [4] - 天然气板块：2025H1产销量34460/152233万方 同比-6.0%/-30.1% 液化天然气市场均价4377元/吨 同比+0.3% [4] - 煤化工板块：甲醇产销量56.4/55.2万吨 同比-2.5%/-1.8% 乙二醇产销量4.1/6.2万吨 同比-13.6%/+77.2% 煤基油品产销量31.6/31.8万吨 同比+7.8%/+4.2% [4] 项目进展 - 伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案证等批复 基础设计完成总工作量80% [5] - 马朗煤矿配套设施建设基本完成 LNG 2泊位可研报告编制完成 [5] - 斋桑油气项目钻井工作加速推进 S-312井已完成一开施工 钻进深度1660米 [5] 分红政策 - 规划2025-2027年以现金方式累计分配利润不少于三年平均可分配利润90% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入421.35/564.32/621.66亿元 同比+15.6%/+33.9%/+10.2% [6] - 预计毛利率13.7%/16.4%/17.1% 净利率4.6%/5.7%/5.7% [6] - 预计ROE 7.8%/13.6%/15.7% EPS 0.30/0.50/0.55元 [6]