投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点总结 - 海外业务稳步增长，2025H1海外主营业务收入9.52亿元（yoy+19.57%），其中试剂业务同比增长超36% [2] - 国内市场短期承压，2025H1国内收入12.29亿元（yoy-12.81%），其中试剂下滑近19% [2] - 中大型机装机持续推进，国内化学发光免疫分析仪装机774台，大型机占比74.81%，海外销售1971台，中大型高端机型占比77.02% [2] - 高端产品矩阵获市场验证，全实验室自动化流水线T8实现装机/销售92条 [2] - 盈利能力受收入结构变化影响，2025H1销售毛利率68.44%（yoy-4.17pp） [2] 财务数据总结 - 2025年上半年营业收入21.85亿元（yoy-1.18%），归母净利润7.71亿元（yoy-14.62%） [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为48.95亿元（yoy+7.9%）、58.65亿元（yoy+19.8%）、70.07亿元（yoy+19.5%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.68亿元（yoy+2.2%）、22.29亿元（yoy+19.3%）、27.51亿元（yoy+23.4%） [2] - 预计2025-2027年EPS分别为2.38元、2.84元、3.50元 [3] - 预计2025-2027年PE分别为26倍、22倍、18倍 [2] 业务表现总结 - 海外业务因优化代理体系和聚焦中大型客户开发呈现高质量发展趋势 [2] - 国内业务受集采政策、增值税率调整、DRG/DIP支付改革及检验项目套餐解绑等多重因素影响 [2] - 仪器类产品收入6.60亿元（yoy+7.37%），其中国内市场仪器收入同比增长18.18% [2] - 公司高端产品C10、X10、R8系列仪器陆续上市，竞争力有望进一步增强 [2]