投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为24/20/17倍 [5][7] 核心观点 - 业绩短期承压但创新出海打开长期成长空间 2025年上半年营业收入90.8亿元(同比-23.2%) 归母净利润10.0亿元(同比-44.4%) [7] - 拥有全球领先ADC研发平台OptiDCTM 超过10项ADC及新型偶联药物资产处于临床或以上阶段 默沙东正在推进14项全球多中心3期临床研究 [7] - 2014-2023年累计研发投入近119亿元 从仿制向创新转型成功 创新药进入全球商业化兑现前夕 [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率49.76%(同比下降4.07pct) 销售费用率15.82%(同比下降0.4pct) 研发费用率11.54%(同比上升2.42pct) [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为24.2/29.4/34.7亿元 同比增速-17.7%/21.8%/17.8% [7] - 截至2025年8月28日总市值58,312.97百万元 每股净资产14.82元/股 资产负债率26.60% [3] 业务板块表现 - 大输液收入37.5亿元(同比-19.65%) 密闭式输液销量占比提升0.39pct [7] - 非输液药品销售收入19.55亿元(同比-3.18%) 抗生素中间体及原料药收入22.82亿元(同比-30.29%) [7] - 海外收入11.30亿元(同比-39.69%) 主要因授权收入下降 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入19,376/21,717/23,827百万元 同比增长-11.17%/12.08%/9.71% [6] - 预计2025-2027年ROE为10.19%/11.66%/12.83% 每股收益1.51/1.84/2.17元/股 [6] - 预测经营现金流2025年达5,246百万元(同比增长16.76%) 2026年预计3,958百万元(同比-24.55%) [8]