投资评级 - 维持"买入"评级 目标价25.30元 基于26年23倍PE估值[3][6] 核心观点 - 公司盈利能力持续提升 25H1净利率同比+0.6个百分点 费用控制深化销售费用率同比-2.4个百分点[9] - 地达西尼进入医保后加速放量 25H1新增400多家重点医疗机构准入 累计覆盖1,500多家医院 上半年实现营收5,500万元[9] - 在研管线推进顺利 精神神经领域盐酸卡利拉嗪胶囊已递交NDA 心血管领域盐酸考来维仑片已递交NDA[9] 财务表现 - 2025H1营收20.17亿元(同比-6.2%) 归母净利润3.88亿元(同比-3.5%) 扣非归母净利润3.60亿元(同比+7.8%)[9] - 成品药受集采影响同比-9.7% 但被地达西尼和制剂外贸(同比+30.1%)基本对冲[9] - 盈利预测调整：25-27年EPS为0.95/1.10/1.25元(原预测0.91/1.03/1.22元)[3] - 营收增长预期：25E 4,330百万元(+4.1%) 26E 4,727百万元(+9.2%) 27E 5,213百万元(+10.3%)[5] - 盈利能力提升：毛利率从24A 50.0%升至27E 53.2% 净利率从24A 17.1%升至27E 20.7%[5] 业务板块表现 - 成品药业务受集采影响下滑但被新增长极抵消 预计全年保持稳定[9] - 医疗器械收入假设被上调[3] - 原料药收入假设被下调[3] 研发进展 - 精神神经领域：JX11502胶囊完成II期临床试验[9] - 心血管领域：JX2201正进行I期临床试验[9] - 消化疾病：康复新肠溶胶囊II期临床试验完成 即将推进III期[9] 估值水平 - 当前股价19.21元(2025年09月02日) 对应25年PE 20.2倍 26年PE 17.4倍[5][6] - 可比公司26年PE调整后平均为23倍[11] - 52周股价区间10.24-20.86元[6] 市场表现 - 近期表现强劲：1月绝对回报16.71% 3月绝对回报46.64% 12月绝对回报77.02%[7] - 显著跑赢基准：3月相对回报29.71% 12月相对回报39.49%[7]