投资评级 - 维持"买入"评级 基于海外收入大幅增长和研发布局的药物及器械项目具有丰富应用空间 [4] 核心观点 - 公司处于业绩转型调整期 2025H1营业收入1.30亿元同比微增0.89% 但归母净利润0.22亿元同比下降21.08% [1] - 海外业务表现亮眼 外销收入10,508.32万元同比增长36.96% 抵消了内销收入2,048.11万元同比下降58.35%的影响 [2] - 研发投入显著增加 2025H1研发投入4,260.34万元同比增长52.44% 占营业收入比例达32.84% [3] - 新药及医美项目进展顺利 聚乙二醇伊立替康三个适应症临床试验有序推进 两款医美产品已获注册或提交注册申请 [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入1.30亿元 其中产品销售收入12,556.42万元 技术服务收入377.78万元同比增长83.77% [1][2] - 盈利能力短期承压 扣非归母净利润0.17亿元同比下降21.50% [1] - 未来增长预期强劲 预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/1.24/1.72亿元 对应增长率78.89%/132.42%/38.58% [4][5] 业务结构 - 收入结构发生变化 内销收入占比下降至16.3% 外销收入占比提升至83.7% [2] - 毛利率预计逐步回升 从2024年的69.2%提升至2027年的69.4% [12] - 费用结构优化 研发费用率从2024年的26.04%预计降至2025年的19.00% [13] 研发进展 - 临床试验推进顺利 聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌适应症处于Ⅲ期临床试验 脑胶质瘤和HER2阴性乳腺癌适应症处于Ⅱ期临床试验 [3] - 医美器械取得突破 JK-2122H已获得医疗器械注册证 JK-1136H已提交注册申请并获受理 [3] - 研发投入力度加大 2025H1开发支出金额1,794.11万元 费用化研发投入金额2,466.23万元 [3] 估值指标 - 当前股价92.75元 总市值56.25亿元 总股本0.61亿股 [6] - 估值水平逐步改善 预计PE从2025年的105倍降至2027年的33倍 [5][13] - 净资产收益率提升 预计ROE从2025年的4.05%升至2027年的11.05% [5][12]