投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收27.55亿元同比下滑14.18% 归母净亏损0.30亿元 上年同期盈利0.05亿元 [7] - 第二季度营收15.49亿元同比下滑16.02% 归母净利润0.10亿元同比下降79.94% [7] - 海外市场表现亮眼 上半年海外收入4.77亿元同比增长30.75% 收入占比持续提升 [7] - 毛利率承压 上半年毛利率30.37%同比下降0.9个百分点 第二季度毛利率30.24%同比下降1.67个百分点 [7] - 费用管控良好 期间费用率保持平稳 销售费用率略降 财务费用率下降 [7] - 经营性现金流净额-2.04亿元 上年同期-1.90亿元 资产负债率38.74%呈下降趋势 [7] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.75/2.72/3.28亿元 对应PE分别为45/29/24倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入27.55亿元同比下滑14.18% [7] - 2025年预测营业总收入61.18亿元同比下降7.83% 2026-2027年预测恢复增长至66.46/72.35亿元 [1] - 2025年预测归母净利润1.75亿元同比增长94.72% 2026-2027年预测2.72/3.28亿元 [1] - 2025年预测每股收益0.50元 2026-2027年预测0.77/0.93元 [1] - 现价对应2025年预测PE 44.79倍 2026-2027年预测PE 28.85/23.93倍 [1] 业务分析 - 国内市场收入承压明显 地产相关品类门窗五金 家居类产品收入降幅高于整体 [7] - 基建和工商建相关幕墙构配件 不锈钢护栏业务保持较好增长 [7] - 海外销售网点扩张和云采平台应用推动海外市场快速增长 [7] - 产品结构变化和行业竞争加剧导致毛利率下降 [7] 现金流与资产负债 - 2025年上半年经营活动现金流净额-2.04亿元 [7] - 收现比同比提升 付现比明显提升 [7] - 期末资产负债率38.74%较年初保持下降趋势 [7] - 2025年预测资产负债率37.36% 2026-2027年预测38.16%/39.12% [8]