投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入129.6亿元，同比增长9.1%，归母净利润46.1亿元，同比增长10.5% [1] - 发电量增长12.97%至527.52亿千瓦时，主要受益于新能源装机提升、澜沧江来水偏丰及西电东送电量增加 [2] - 光伏发电量30.49亿千瓦时，同比增长66.1%，新能源毛利贡献占比7.5% [3] - 硬梁包电站（装机111.6万千瓦）于2025年8月全容量投产，托巴电站已于2024年全部投产 [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至88.1/92/96.7亿元，对应PE 18.7/17.9/17.1倍 [5] 财务表现 - 水电上网电价约0.2433元/千瓦时，水电板块毛利71.6亿元，占比92% [2] - 新能源装机增至596万千瓦，风光板块毛利5.85亿元 [3] - 2025年预计营业收入266.17亿元（+6.98%），毛利率55.77%，净利率33.10% [5][12] - 每股收益2025-2027年预计0.49/0.51/0.54元 [5][12] 增长动能 - 澜沧江上游清洁能源基地项目持续推进 [4] - 在建工程规模从2024年409.96亿元降至2027年44.34亿元，显示项目逐步投产 [12] - 总装机容量及发电量提升支撑长期收入增长 [2][4]