投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1实现收入527.7亿元同比+4.2% 归母净利润195.0亿元同比+2.28% 收入业绩符合预期 [4] - Q2营业总收入158.3亿元同比+0.1% 归母净利润46.3亿元同比-7.6% [4] - 预计2025-2027年净利润分别为320.3亿元、328.6亿元、343.8亿元 同比分别+0.5%、+2.6%、+4.6% [4] - 当前股价对应PE分别为15.6倍、15.2倍、14.5倍 [4] - 公司承诺2024-2026年度每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70% 且分红总额不低于200亿元 股息率达4% 具有较高配置价值 [4] 财务表现 - 2025H1五粮液产品收入410亿元同比+4.6% 销量同比+12.8% 吨价同比-7.3% [5] - 其他酒产品收入81.2亿元同比+2.7% 销量同比+58.8% 吨价同比-35.3% [5] - Q2毛利率为74.69%同比-0.32个百分点 [7] - Q2销售费用率同比+1.54个百分点 [7] - Q2归母净利率为29.26%同比-2.43个百分点 [7] - Q2末合同负债余额100.8亿元 同比增长19.2亿元 [6] - Q2收现312.33亿元同比+12.03% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为914.45亿元、941.66亿元、982.57亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为8.25元、8.47元、8.86元 [8] - 预计2025-2027年ROE分别为21.2%、19.3%、18.1% [8] - 预计2025-2027年P/B分别为3.3倍、2.9倍、2.6倍 [8] 经营策略 - 年初对普五控量挺价 力争改善经销商利润 [4] - 下半年公司普五继续控量 但会明显加大1618和低度五粮液的投入力度 积极抢占竞品份额 [4]