投资评级与目标价格 - 报告对锐捷网络维持"增持"评级 [6][12] - 目标价格为108.78元 [6][12] 核心财务预测与业绩表现 - 预计2025-2027年营收分别为146.59亿元、178.57亿元和212.74亿元，同比增长25.3%、21.8%和19.1% [4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.82亿元、15.99亿元和21.22亿元，同比增长88.4%、47.8%和32.7% [4][12] - 2025年上半年营收66.49亿元，同比增长31.84% [12] - 2025年上半年归母净利润4.52亿元，同比增长194%，第二季度净利润3.45亿元，同比增长128% [12] - 净资产收益率预计从2024年的12.5%提升至2027年的36.9% [4] 业务表现与结构变化 - 2025年上半年数据中心交换机收入35.39亿元，同比增长110%，占营收比例超过50% [2][12] - 网络设备业务收入58.41亿元，同比增长46.58% [12] - 网络安全产品收入2.12亿元，同比增长19.14% [12] - 云桌面收入1.89亿元，同比下降16.90% [12] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年整体毛利率33.19%，同比下降2.79个百分点，主要受数据中心交换机毛利率下降影响 [12] - 数据中心交换机毛利率20.79%，同比下降6.85个百分点 [12] - 网络安全业务毛利率63.05%，同比上升4.04个百分点 [12] - 2025年上半年销售费用率10.23%、管理费用率4.65%、研发费用率11.53%，分别同比下降5.07、0.89和4.44个百分点 [12] - 净利率提升至8.38%，接近2022年上市以来季度高点 [12] 估值与市场表现 - 当前股价91.54元，总市值728.16亿元 [7] - 基于2025年80倍市盈率给予目标价108.78元 [12] - 过去12个月股价绝对涨幅310%，相对指数涨幅257% [11] - 市净率15.4倍，每股净资产5.93元 [8] 行业地位与可比公司 - 可比公司包括紫光股份、中兴通讯、菲菱科思等交换机行业重点企业 [14] - 中兴通讯已推出业界最高密度576口800GE框式交换机和最紧凑32口400GE盒式交换机 [14] - 菲菱科思收入中交换机业务占比达到78% [14]