投资评级与目标价格 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价格8.69元 当前价格7.17元[5] - 基于2025年1.6x PB估值 较当前1.32x PB有提升空间[11] 核心观点与投资逻辑 - 重卡行业龙头 国内中重卡终端份额26.6% 连续九年第一[11] - 海外出口快速增长 2024年出口5.7万辆创历史新高 同比增27.4%[11] - 新能源车销售1.59万辆 同比提升121% 头部品牌增速第一[11] - 垂直整合优势 自主掌控发动机/变速箱/车桥核心技术[11] - 天然气重卡龙头 2024年销量5.7万辆 市场份额超30%[11] - 加快海外布局 在80余个国家开展业务 2025年启动8国子公司设立[11] 财务表现与预测 - 2024年营收585.81亿元(-8.9%) 净利润6.22亿元(-22.8%)[4] - 预计2025-2027年净利润分别为5.23/15.27/27.69亿元[4][11] - 毛利率预计从2024年6.3%提升至2027年9.9%[4][14] - 净资产收益率从2024年2.4%提升至2027年9.5%[4] - 2025H1营收281亿元(-23%) 净利润0.2亿元(-96%)[11] 业务细分预测 - 商用车业务占比91% 预计2025-2027年销量增速-5%/10%/10%[14] - 平均售价保持21.52万元/辆不变[14] - 备品及其他业务占比9% 预计年化增速10%[13][14] - 海外布局加速 构建新增长点[11] 估值比较 - 当前市盈率67.52倍(2025E) 预计降至12.74倍(2027E)[4] - 可比公司2025年PB平均4.23倍 中国重汽1.25倍 福田汽车1.41倍[15]