投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价41.54元 较当前价33.58元存在23.7%上行空间 [1] 财务表现 - 2025H1实现营收9.3亿元 同比增长6.4% 归母净利润2.4亿元 同比增长8.0% [7] - 2025Q2单季度营收4.8亿元 环比增长7.0% 净利润1.3亿元 环比大幅增长17.2% [7] - 预计2025-2027年营收分别为22.4/25.7/29.5亿元 同比增长22.5%/14.8%/14.8% [3][30] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.6/6.6/7.7亿元 同比增长28.5%/18.1%/16.9% [3][30] - 2025H1毛利率35.8% 净利率25.3% 同比分别提升0.02pp和0.4pp [7] - 经营活动现金流净额1.6亿元 同比大幅增长72.2% [23] 产品结构 - SGT-MOSFET为最大产品平台 25H1收入4.2亿元 占比45.2% 主要应用于汽车电子/AI算力等高增长领域 [7] - Trench-MOSFET收入2.5亿元 占比27.0% 销量同比增长5.7% 成功导入光伏储能和汽车电子领域 [7] - IGBT产品收入1.3亿元 占比14.3% 第七代产品进入批量供货阶段 [7] - SJ-MOSFET收入1.0亿元 占比11.2% 第四代产品在家电/照明市场快速放量 [7] 技术布局 - 拥有248项专利和44项集成电路布图设计 具备全系列功率器件芯片自主设计能力 [12] - 产品线覆盖12V-1700V电压范围及0.1A-450A电流范围 形成十二大产品平台 [12] - 已推出近4000款细分型号产品 是国内MOSFET品类最齐全的设计企业之一 [12] - 车规级SiC MOSFET预计将于2025Q4量产 [7] 市场拓展 - 在汽车电子领域推出300余款车规级产品 25H1出货量达8500万颗 [7] - 产品成功导入比亚迪等头部客户 IGBT模块进入小批量生产 [8] - 在AI服务器行业头部客户实现批量销售 2023年进入该领域 [8] - 机器人领域已导入宇树科技等头部客户 [7] 研发投入 - 2025H1研发费用0.5亿元 同比增长30.9% 研发费用率5.7% 同比提升1.1pp [7] - 销售费用率1.3% 管理费用率2.8% 分别同比上升0.2pp [7] 行业地位 - 功率器件业务贡献96.0%收入 94.2%毛利 为核心业务板块 [14] - 较可比公司估值折让 2025年PE25倍 低于扬杰科技28倍和斯达半导44倍平均水平 [32] - 公司产品性能接近英飞凌等国际巨头水平 具备进口替代能力 [13]