投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][4][16] 核心观点 - 公司业绩保持稳定增长 2025年上半年归母净利润14亿元 毛利率提升至14.4% [1][8] - 销售规模位居行业第四 核心城市贡献率达70% [1][12] - 融资优势显著 综合资金成本2.84%处于行业领先水平 [2][13] 财务表现 - 2025年上半年营业收入515亿元 同比持平 [1][8] - 归母净利润同比下降2%至14亿元 [1][8] - 结算毛利率同比提升2.4个百分点至14.4% [1][8] 销售与投资 - 2025年上半年销售金额889亿元 同比下降12% [1][12] - 销售面积335万平方米 同比下降24% [1][12] - 新增16宗地块 计容建筑面积167万平方米 总地价353亿元 [1][12] - 代建业务新拓展41个项目 管理面积482万平方米 [1][12] 融资与负债 - 三道红线保持绿档：剔除预收款资产负债率63% 净负债率66% 现金短债比1.3 [2][13] - 银行融资占比66% 同比提升3个百分点 [2][13] - 经营性物业贷款落地82亿元 [2][13] - 平均债务期限5.3年 债务结构稳固 [2][13] - 新增公开市场融资31亿元 票面利率为行业最低 [2][13] 盈利预测 - 预计2025年营收1618亿元 2026年1530亿元 [2][16] - 预计2025年归母净利润41亿元 2026年41亿元 [2][16] - 对应EPS均为0.46元 [2][16] - 当前市盈率20.1倍(2025E)和20.0倍(2026E) [2][16] 财务指标 - 2025年预计ROE为3.9% 2026年提升至4.0% [3] - EBITDA利润率2025年预计为9% 2026年为8% [17] - 市净率2025年预计0.78倍 2026年0.81倍 [3]