投资评级 - 优于大市评级维持 [1][5][7] 核心观点 - 公司2025H1营收43.9亿元同比下降8.3% 归母净利润1.1亿元同比下降40.2% [2] - Q2单季营收22.4亿元同比下降1.2% 归母净利润0.5亿元同比下降53.7% [2] - 通用照明业务承压 H1收入同比下降9.5%至15.6亿元 境外收入下降6.8%至9.7亿元 [3] - 燎旺车灯业务逆势增长 H1收入同比增长9.5%至9.1亿元 获得6个中高端车型新项目 [4] - 子公司国星光电H1营收16.8亿元同比下降9.3% 归母净利润0.2亿元同比下降56.3% [4] - 盈利能力承压 H1毛利率同比下降0.4个百分点至18.7% Q2毛利率同比下降2.3个百分点至17.9% [5] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为3.0/3.5/3.8亿元 [5] 业务表现 - 通用照明行业需求疲软 H1我国照明产品出口总额同比下降约6% [3] - 公司积极拓展新渠道 国内新拓网点超1600家 H1电商收入同比增长10.8% [3] - 海外市场开拓成效显著 开发6个国家空白区域代理 欧洲/非洲/中东/东南亚市场实现增长 [3] - 新赛道布局加速 海洋照明进入高端深海领域 体育照明拓展专业场馆 动植物照明销售额同比增长46.8% [3] - 车灯业务结构优化 实现豪华车企品牌"零突破" 新拓展6个模组项目并延伸控制器业务 [4] - 车灯整体收入同比下降3.0%至10.1亿元 模组业务承压 [4] 财务指标 - 2025E预测营收90.62亿元同比增长0.2% 2026E/2027E分别增长7.4%/6.5%至97.35/103.72亿元 [6] - 2025E预测每股收益0.20元 对应PE为33.9倍 2026E/2027E分别为0.23/0.25元 [6][22] - 毛利率预计保持18%-19%水平 EBIT Margin逐步提升至5.1% [6][25] - 研发投入持续增加 Q2研发费用率同比上升0.5个百分点至6.3% [5] - 净资产收益率2025E预计为4.5% 2027E提升至5.5% [6]