投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6] 核心观点 - 二季度扣非利润同比增长+7% 改革成效逐步显现 [1] - 公司坚定大家居发展战略 二季度收入降幅进一步收窄 [1] - 设置集团利润绩效考核机制 持续加强成本及费用控制 进一步释放利润空间 [1] - 海外业务全线突破 工程业务实现海外订单业绩超40%增长 [2] - 零售大家居有效门店已超1200家 超60%经销商已布局或正在布局零售大家居门店 [2] - 大供应链改革强化体系流程运作效率 [3] 财务表现 2025H1业绩 - 实现营收82.4亿元/-4.0% [1] - 归母净利润10.2亿元/+2.9% [1] - 扣非归母净利润9.4亿元/+21.4% [1] 2025Q2业绩 - 实现营收47.9亿元/-3.4% [1] - 归母净利润7.1亿元/-8.0% [1] - 扣非归母净利润6.8亿元/+6.8% [1] 渠道表现 - 2025H1直营渠道收入同比+5.6% [2] - 2025H1经销渠道收入同比-4.1% [2] - 2025H1大宗渠道收入同比-11.3% [2] - 2025H1海外渠道收入同比+30.1% [2] - 2025Q2大宗渠道收入同比+3.8% [2] - 2025Q2海外渠道收入同比+15.0% [2] 品类表现 - 2025H1橱柜收入同比-5.9% [2] - 2025H1衣柜及配套品收入同比-4.1% [2] - 2025H1卫浴收入同比-0.6% [2] - 2025H1木门收入同比-9.1% [2] 盈利能力 - 2025Q2毛利率37.6%/+3.2pct [3] - 衣柜及配套品毛利率同比+5.1pct [3] - 橱柜毛利率同比+2.3pct [3] - 木门毛利率同比+2.2pct [3] - 卫浴毛利率同比+4.2pct [3] - 2025Q2销售费率9.1%/-2.2pct [3] - 2025Q2管理费率6.1%/-0.04pct [3] - 2025Q2研发费率5.5%/+1.6pct [3] - 2025Q2财务费率-3.1%/-2.0pct [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润27.0亿元/+3.9% [4] - 预计2026年归母净利润29.2亿元/+8.2% [4] - 预计2027年归母净利润31.0亿元/+5.9% [4] - 预计2025年摊薄EPS=4.4元 [4] - 预计2026年摊薄EPS=4.8元 [4] - 预计2027年摊薄EPS=5.1元 [4] - 对应2025年PE=12.4x [4] - 对应2026年PE=11.5x [4] - 对应2027年PE=10.8x [4] 估值比较 - 总市值335.2亿元 [6] - 当前股价55.02元 [6] - 市盈率低于可比公司平均水平 [23]