投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][34] 核心观点 - 2025年上半年净利润较快提升，机器人零部件持续改进 [1] - 汽零业务稳步提升，制冷业务较快增长，2025H1营业收入同比增长19% [1][8] - 公司业绩增长得益于新能源汽车业务订单持续放量和制冷业务市场策略调整 [1][8] - 积极推进降本增效，2025Q2利润率同环比改善 [2][9] - 多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局 [3] - 聚焦机器人产品开展技术改进，开拓新增长点 [3][29] - 2024年1月公司签订未来产业中心项目投资协议书，计划总投资不低于50亿元 [3][32] 财务表现 - 2025H1实现营业收入162.6亿元，同比增长18.9% [1][8] - 2025H1实现归母净利润21.1亿元，同比增长39.3% [1][8] - 2025Q2实现营业收入85.9亿元，同比增长18.8%，环比增长12.1% [1][8] - 2025Q2实现归母净利润12.1亿元，同比增长39.2%，环比增长33.6% [1][8] - 2025H1销售毛利率28.12%，同比+0.66pct，销售净利率13.15%，同比+2.02pct [2][9] - 2025Q2销售毛利率29.27%，同比+1.44pct，环比+2.44pct，销售净利率14.13%，同比+2.03pct，环比+2.09pct [2][9] - 2025H1制冷业务毛利率28.21%，同比+0.65pct，汽零业务毛利率27.96%，同比+0.65pct [2][9] - 2025Q2期间费用率11.5%，同比-1.2pct，环比-1.1pct [10] 业务分析 - 2025H1制冷业务收入103.9亿元，同比增长25.5% [8] - 2025H1汽零业务收入58.7亿元，同比增长8.8% [8] - 2024年新能源汽车热管理产品营收104.5亿元，同比增长17.1%，占汽车零部件业务收入比重92% [19][21] - 公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一 [3][19] - 新能源汽车热管理系统价值量从2000元左右提升至6000元左右，价值量提升2倍 [19] - 公司已成为沃尔沃、吉利、法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、丰田、通用、理想、蔚来等客户的重要合作伙伴 [19] 全球化布局 - 制冷业务利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局，积极应对关税挑战 [3][24] - 汽零业务持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局 [3][24] - 美国三花在美国密歇根和墨西哥设立了两个孙公司，墨西哥三花设计年产能150万只 [23] - 印度三花设计产能50万只，日本三花负责日本及东南亚客户的销售业务与技术支持 [23] - 与敏实汽车技术研发有限公司在波兰合资建设工厂（三花持股51%），一期工厂主要从事水冷板的开发 [23] 机器人业务进展 - 公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样 [3][29] - 人形机器人执行器与公司电子泵类产品的核心工艺较为类似 [29] - 截至2024年，公司已获国内外专利授权4252项，其中发明专利授权2261项 [29] - 与苏州绿的谐波传动科技股份有限公司签署战略合作框架协议，双方将在三花墨西哥工业园共同出资设立一家合资企业，主营业务为谐波减速器 [29] 产能规划 - 基于公司截至2023年9月30日的在手订单，电池及电子热管理产品预计2027年产能需求达9924.11万套/年 [24] - 电驱热管理产品预计2027年产能需求达2677.20万套/年 [24] - 座舱热管理产品预计2027年产能需求达8583.50万套/年 [24] - 整车热管理产品预计2027年产能需求达2288.97万套/年 [24] - 微通道换热器预计2027年产能需求达800万套/年 [24] 盈利预测 - 预期2025年营收323.05亿元，归母净利润37.36亿元，每股收益0.89元，对应PE 36倍 [4][34] - 预期2026年营收369.13亿元，归母净利润43.69亿元，每股收益1.04元，对应PE 31倍 [4][34] - 预期2027年营收424.5亿元，归母净利润53.4亿元，每股收益1.27元，对应PE 25倍 [4][34] - 预期2025年EBIT Margin 13.8%，2026年14.0%，2027年14.8% [5] - 预期2025年净资产收益率（ROE）17.2%，2026年17.8%，2027年19.0% [5]