投资评级 - 优于大市（维持）[5][7][52] 核心观点 - 全球TPMS龙头地位稳固 空悬业务、智能驾驶业务、传感器等业务发展迅速 营收快速增长[5][52] - 看好TPMS+传感器+空悬+ADAS多样化产品布局能力持续带来业绩增量[52] - 考虑产品结构变动及竞争加剧 下调盈利预测 预计25/26/27年净利润3.9/4.7/5.9亿元（原预测4.79/5.70/6.89亿元）[5][52] 财务表现 - 2025年上半年营业收入39.05亿元 同比增长24%[2][10] - 2025年上半年归母净利润1.35亿元 同比下降9.15%[2][10] - 25Q2营收20.45亿元 同比增长20% 环比增长7%[2][10] - 25Q2归母净利润0.4亿元 同比下降51% 环比下降58%[2][10] - 2025年上半年整体毛利率21.14% 同比下降5.31个百分点[3][19] - 2025年上半年归母净利率3.42% 同比下降1.23个百分点[3][19] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/5.32%/7.39%/0.43% 同比分别下降0.64/1.72/1.12/1.01个百分点[3][19] 业务板块表现 - 智能悬架收入6.37亿元 同比增长50% 占收入比重16.5% 同比提升2.94个百分点[3][4] - 传感器收入占比9.54% 同比下降0.38个百分点[3] - TPMS收入12亿元 同比增长23% 占收入比重31%[3] - 金属管件占收入比重19% 同比下降5个百分点[3] - 气门嘴收入4亿元 同比增长6% 占收入比重10% 同比下降2个百分点[3] - 2024年TPMS业务收入21.5亿元 销售发射器6673万只[40] - 2024年气门嘴及配件营收7.8亿元 销量2.4亿只[44] - 2024年排气管件收入14.47亿元 同比上升1.89% 销量2009万支 同比下降3.77%[46] - 2023年汽车金属管件业务收入14.2亿元[51] 产能与订单 - 空气悬架已披露在手订单超140亿元[31] - 2026年规划出货空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧316万支 储气罐等其他产品221万支[33] - 2028年规划产能空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧484万支/空气供给单元100万支/悬架控制器104万支/储气罐270万支/商用车空簧432万支[33] - 2026年产能覆盖比例：空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧89%/空气供给单元18%/悬架控制器6%/储气罐123%[33] 产品与技术布局 - 形成6类40种车身传感器布局 覆盖压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类 平均单车价值量约1000元[4][35] - 智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器[4][42] - 独家量产三目800万像素摄像头模组[42] - 具备全系统开发能力 覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品核心技术体系[31] 市场与客户 - 2023年中国乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆 同比增长103.07% 渗透率约2.2%[29] - 2024年空气悬架系统整体渗透率达3.54%[29] - 2025年5月中国乘用车空气悬架渗透率攀升至5.7%[29] - 预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台 假设单车价格8000元 对应市场规模约240亿元[29] - 客户包括大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、丰田、上汽、东风、长安、一汽、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等[31]