投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩实现大幅改善，营业收入16.26亿元，同比增长1.63%，归母净利润0.89亿元，同比大幅增长2062.34%，扣非归母净利润0.77亿元，较去年同期增加0.92亿元，实现扭亏 [1][4] - 2025年第二季度营业收入8.16亿元，同比增长5.38%，归母净利润0.26亿元，较去年同期增加0.36亿元，扣非归母净利润0.21亿元，较去年同期增加0.44亿元 [1][4] - 公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化宣传形式加强品牌影响力，建立持续竞争优势 [9] - 海外市场发展仍处于早期阶段，消费者接受度逐步提升，增长潜力逐渐打开，车载业务后续有望持续放量，带动业绩积极增长 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.18亿元、4.88亿元、5.06亿元，对应PE分别为28.33倍、18.51倍和17.85倍 [9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为33.28%，同比增长4.20个百分点，主要得益于研发创新与供应链提质增效，提升关键零部件通用性等措施 [9] - 2025年上半年销售费用率同比下降3.24个百分点，管理费用率同比上升1.81个百分点，研发费用率同比上升0.11个百分点，财务费用率同比上升0.08个百分点 [9] - 2025年上半年经营利润为-338.81万元，较去年同期增加8842.05万元 [9] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额同比下降357.61%，主要系结算周期影响及策略备货支付款项增加所致 [9] 业务运营 - 主营业务产品矩阵持续优化，推出便携投影Play6、家用旗舰RS20系列、轻薄投影Z6XPro三色激光版等新品，夯实入门级DLP投影份额优势，完善中高端激光投影产品矩阵 [9] - 车载投影新业务已获得多个定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，部分产品已交付上车，包括问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款车型 [9] - 海外市场重点开拓欧洲、北美、日本等，精进本地化经营，完善线下渠道覆盖 [9] - 2025年上半年中国智能投影市场销量277.8万台，同比下滑3.9%，销额46.8亿元，同比下滑2.9%，行业TOP4品牌份额均超过94% [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为39.32亿元、43.79亿元、46.76亿元 [14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.18亿元、4.88亿元、5.06亿元，每股收益分别为4.55元、6.96元、7.22元 [14] - 预计2025-2027年毛利率分别为36%、36%、37% [14] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为9.8%、13.0%、11.9% [14]