投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 人福医药2025年上半年实现营业收入120.64亿元同比下降6.20% 归母净利润11.55亿元同比增长3.92% 扣非净利润11.30亿元同比增长3.81% [4] - 神经系统用药业务稳定增长 子公司创新转型成效显著 [1][5][6] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23/25/27亿元 同比增速达70.04%/8.44%/8.59% [7][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入120.64亿元同比下降6.20% [4] - 归母净利润11.55亿元同比增长3.92% 扣非净利润11.30亿元同比增长3.81% [4] - 预计2025年营业收入267亿元同比增长4.87% 2026年282亿元同比增长5.85% 2027年299亿元同比增长6.01% [7][9] - 预计2025年摊薄每股收益1.39元 对应PE 15倍 2026年1.50元对应PE 14倍 2027年1.63元对应PE 13倍 [7][9] 业务分析 - 宜昌人福2025年上半年营业收入44.23亿元同比下降1.75% 净利润14.32亿元同比增长0.49% [5] - 神经系统用药2025年上半年营业收入约39亿元同比增长约4% [5] - 注射用盐酸瑞芬太尼 注射用苯磺酸瑞马唑仑 盐酸羟考酮缓释片等产品销售额同比增长超过10% [5] - 2025年上半年研发投入7.43亿元同比增长5.32% [6] 产品研发进展 - 子公司获批14个品种共计21个品规新产品 包括神经系统药物和激素类药物 [6] - 治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产现场核查及临床现场核查 [6] - 多个创新药项目获批临床 包括HWS116注射液 CXJM-66注射液 HW231019片等 [6] 市场地位 - 宜昌人福是亚洲最大的麻醉药品定点研发生产基地 [5] - 全球最全的芬太尼系列产品商业化生产企业 [5] - 麻醉药品国内市场份额超过60% [5] 财务预测指标 - 预计销售净利率从2024年5.23%提升至2025年8.48% 2026年8.68% 2027年8.90% [9] - 预计ROE从2024年7.55%提升至2025年12.03% 2026年12.30% 2027年12.60% [9] - 预计ROA从2024年4.89%提升至2025年7.87% 2026年8.11% 2027年8.34% [9]