投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 地达西尼胶囊持续放量 2025年上半年实现营业收入5500万元 新增400多家重点医疗机构准入 累计医院覆盖数量达1500多家[7] - 公司在研管线丰富 精神神经和心血管领域创新研发持续推进[7] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别达8.29亿元 9.47亿元和11.02亿元 同比增速分别为16.4% 14.3%和16.4%[8] 财务表现 - 2025H1营业收入20.17亿元（同比-6.20%） 归母净利润3.88亿元（同比-3.54%） 扣非归母净利润3.60亿元（同比+7.78%）[4] - 单Q2营业收入10.60亿元（同比-2.64%） 归母净利润2.25亿元（同比-2.74%） 扣非归母净利润2.14亿元（同比+20.36%）[4] - 2025H1毛利率49.57%（同比-2.00pct） 净利率19.45%（同比+0.57pct）[7] - 费用率优化 销售费用率15.44%（同比-2.41pct） 管理费用率4.49%（同比-1.45pct）[7] 业务板块分析 - 成品药收入11.75亿元（同比-9.68%） 原料药收入4.53亿元（同比-9.59%） 医疗器械收入3.49亿元（同比+12.01%）[7] - 研发费用率保持高位 2025H1达9.17%（同比+0.01pct）[7] 研发管线进展 - 精神分裂症治疗领域：JX11502胶囊完成II期临床试验 盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA 与Gedeon Richter达成专利许可协议[7] - 心血管疾病领域：LP(a)机制降脂新药推进I期临床试验 盐酸考来维仑片提交NDA[7] - 消化疾病领域：康复新肠溶胶囊完成II期临床试验[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为47.24亿元 53.57亿元和60.92亿元 同比增速13.6% 13.4%和13.7%[6][8] - 预计毛利率持续改善 从2024年50.0%提升至2027年52.8%[6] - ROE稳步提升 从2024年11.9%增长至2027年14.3%[6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为20.0倍 17.5倍和15.0倍[6][8] - PB估值从2024年2.8倍下降至2027年2.2倍[6]