投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价3.82元 当前股价3.05元(2025-09-03) [6] 核心观点 - 招商模式改革成效显著 数智化转型持续推进 虽短期盈利承压但长期成长可期 [1][2][10] - 公司通过"1+N+X+K"云卖场矩阵强化获客能力 智能家居体验中心坪效优于传统卖场 [2] - 设计家/智慧家/洞窝三大数智化业务板块增长亮眼 其中智慧家销售额同比增长55.3% 新能源汽车销售增长近400% [3] 财务表现 - 2025H1营收64.45亿元(同比+1.54%) 归母净利润3.28亿元(同比-45.52%) [1] - 分业务收入:租赁管理23.8亿元(-21.27%) 商品销售36.3亿元(+29.49%) 加盟管理2.17亿元(+3.85%) 装修服务1.04亿元(-14.94%) [2] - 毛利率23.85%(同比-9.47pct) 期间费用率15.99%(同比-5.10pct) 净利率5.13%(同比-4.46pct) [9] - 预计2025-2027年营收137.89/152.25/164.12亿元 归母净利润6.88/7.88/9.38亿元 [10] 业务进展 - 智能家居体验中心已开业29家 北京地区"以旧换新"引导销售超6亿元 [2] - 洞窝平台上线卖场超1200家(非居然系占比超70%) 入驻商户近15万家 [3] - 购物中心通过线下活动实现销售14.9亿元(+17.8%) 客流2196万人次(+7.4%) 会员销售贡献率达41.4%(+6.8pct) [3] - 国际化布局加速 柬埔寨/澳门门店运营良好 设计家海外支持18种语言 洞窝获Lazada家具类目平台潜力榜Top1 [4] 估值预测 - 当前总市值189.93亿元 对应2025-2027年PE为27.7x/24.2x/20.3x [6][10] - 基于25年34.6倍PE给予目标价3.82元 [10]