投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][3][5][19] 核心观点 - 2025年上半年营业收入205.5亿元（同比增长11.4%），归母净利润0.52亿元（同比下降84%）[1][8] - 二季度单季营业收入101.5亿元（同比增长10.9%），归母净利润1.21亿元（同比下降50%）[1][8] - 收入增长得益于快运产品分层策略、时效升级、经济产品推出及交付质量提升[1][8] - 网络融合项目推进，分拨中心数量从2023年底190个减少至2025年上半年133个[1][8] - 预计下半年结算机制优化，网络融合项目收入贡献将显著增长并带动利润转正[1][8] - 盈利能力承压因业务结构变化及运输资源投入增加[2][17] - 2025年上半年人工成本同比增长5.6%，占收入比同比下降2.04个百分点[2][17] - 运输成本同比增长30.2%，占收入比同比上升6.485个百分点[2][17] - 上半年毛利率5.33%（同比下降2.29个百分点），归母净利率0.25%（同比下降1.55个百分点）[2][17] - 二季度毛利率环比改善2.7个百分点至6.69%[2][17] - 期间费用率5.15%（同比下降0.96个百分点）[2][17] 财务预测 - 2024-2026年归母净利润预测：6.2亿元（同比下降28%）、8.6亿元（同比增长38%）、10.7亿元（同比增长25%）[3][19] - 2025-2026年盈利预测下调幅度：-45.9%、-38.9%[3][19] - 2024-2027年营业收入预测：403.63亿元（+11.3%）、448.03亿元（+11.0%）、495.07亿元（+10.5%）、542.10亿元（+9.5%）[4] - 每股收益预测：2024年0.84元、2025年0.61元、2026年0.84元、2027年1.05元[4] - ROE预测：2024年10.2%、2025年6.9%、2026年8.9%、2027年10.3%[4] - 市盈率（PE）：2024年19.4倍、2025年26.8倍、2026年19.3倍、2027年15.5倍[4]