投资评级 - 首次覆盖予以"买入"评级 预计2025-2027年PE为12.25X/10.73X/8.55X [3][5] 核心观点 - 氯化钾供需格局偏紧 俄钾与白俄钾2025年合计减产至少160万吨导致全球供应趋紧 [1] - 中国钾肥进口依存度达70.7% 2025年1-8月氯化钾均价同比上涨23.8%至3055元/吨 [2] - 公司老挝钾盐资源储量超4亿吨 现有100万吨/年产能 正推进下一个百万吨级项目建设 [3] 财务表现 - 2025H1营收21.48亿元(同比+8.5%) 归母净利润4.9亿元(同比+79.2%) [1] - 氯化钾业务营收14.0亿元(同比+19.0%) 毛利率52.2%(同比+11.1个百分点) [3] - 预计2025-2027年归母净利润10.51/12.00/15.06亿元 同比增速86.3%/14.2%/25.5% [3][4] 产能与资源储备 - 老挝开元拥有133平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾资源储量超4亿吨 [3] - 现有100万吨/年氯化钾产能(含40万吨颗粒钾)及9000吨/年溴化钠产能 [3] - 新百万吨钾肥项目正加快推进建设 [3] 行业供需分析 - 全球钾盐储量高度集中 加拿大(23%)、老挝(21%)、俄罗斯(19%)和白俄罗斯(16%)合计占79% [1] - 2025年全球氯化钾需求量预计提升至7430万吨 [2] - 中国2025年大合同价346美元/吨(同比+26.7%) 形成价格支撑 [2] 估值指标 - 当前市盈率12.25倍(2025E) 低于2024年15.50倍水平 [4][5] - 净资产收益率预计从2024年6.5%提升至2027年14.6% [4] - 股息收益率从2024年2.9%升至2027年7.7% [4]