投资评级 - 买入评级（从增持上调）[1][11] 核心观点 - 顺丰同城2025年上半年业绩表现强劲，营收同比增长48.81%至102.36亿元，归母净利润同比增长120.43%至1.37亿元，经调整净利润同比增长138.97%至1.60亿元 [5] - 公司受益于餐饮外卖及即时零售行业增长，同城配送订单量同比增超50%，ToB配送收入同比增55.42%至44.67亿元，最后一公里业务收入同比增56.92%至44.57亿元 [6] - 盈利能力持续改善，归母净利率同比提升0.44个百分点至1.34%，经调整净利率同比提升0.60个百分点至1.6% [7] - 预计2025-2027年营收分别为220.96亿元、284.75亿元、355.42亿元，归母净利润分别为2.98亿元、5.15亿元、9.00亿元，对应PE分别为42.46倍、24.53倍、14.06倍 [10][11] 业务表现 - 同城配送收入同比增43.11%至57.79亿元，其中餐饮场景茶饮配送收入同比增105%，非餐场景（商超、医药母婴等）均实现双位数增长 [6] - ToC配送收入同比增12.71%至13.12亿元，"一对一独享专送"收入同比翻三倍，下沉市场ToC业务快速提升 [6] - 最后一公里业务中揽收件量同比增超150%，电商派件规模快速放量 [6] 盈利能力与效率 - 毛利率6.65%，同比微降0.23个百分点，但费用端整体改善，期间费用率同比降0.85个百分点至5.41% [7] - 销售费用率同比降0.43个百分点至1.05%，研发费用率同比降0.07个百分点至0.68%，行政费用率同比降0.35个百分点至3.68% [7] - 科技降本与精细化管理推动规模效应释放，ROE预计从2024年4%提升至2027年19% [10] 市场与行业地位 - 顺丰同城依托顺丰品牌力与第三方中立定位，加速渗透多元场景，龙头份额持续扩张 [8] - 本地生活市场向高质量、高时效履约发展，公司末端业务协同持续加深 [6][8] - 当前股价15.05港元，总市值137.60亿港元，近一年股价表现领先恒生指数（顺丰同城+34.4% vs 恒指+43.6%）[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收增长率分别为40%、29%、25%，利润增长率分别为125%、73%、75% [10][11] - 每股收益预计从2024年0.14元提升至2027年0.98元，P/B从2024年2.64倍降至2027年2.71倍 [10] - 总资产周转率从2024年3.55提升至2027年4.72，营运效率持续优化 [12]