投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 报告公司2025年上半年营业总收入24.3亿元（同比增长5.0%） 归母净利润1.1亿元（同比增长14.4%） 其中第二季度单季收入10.5亿元（同比增长3.9%） 净利润0.4亿元（同比增长24.3%）[1] - 收入增长主要受益于出口贡献、产品迭代（聚能环5代电池）、产能提升（新建3条生产线）及市占率巩固（连续32年国内销量第一）[2] - 盈利能力优化 净利率同比提升0.4个百分点至19.1% 主因销售费用率下降（停止代理红牛业务）和财务费用率降低（低利率借款置换）[3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.3/4.3/4.7亿元 同比增长94.4%/31.1%/9.3%[3] 财务表现 - 2025H1毛利率48.3%（同比-0.9个百分点） 但净利率升至19.1%（同比+0.4个百分点）[3] - 费用率优化：销售/管理/研发/财务费率分别为16.5%/4.9%/2.5%/0.4% 同比变动-1.6/持平/+0.1/-0.4个百分点[3] - 预测营业收入2025-2027年分别为50.24/54.64/59.33亿元 年增长率8.3%/8.7%/8.6%[4] - 净资产收益率从2023年6.2%升至2027年12.1% 估值指标P/E从2023年78.8倍降至2027年19.5倍[4] 业务进展 - 产品技术升级：聚能环5代电池性能大幅提升 强化海外OEM市场优势[2] - 产能扩张：2024年新建4条生产线（每条产能2.5亿只） 其中3条已投产 缓解订单增长压力[2] - 市场地位：南孚牌碱锰电池连续32年国内销量第一 市占率进一步上升[2] 行业与估值 - 所属电池行业 总市值91.32亿元 自由流通股占比83.74%[5] - 股价36.22元（2025年9月3日收盘） 相对沪深300指数表现突出（2025年累计涨幅显著）[5][7]