投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业总收入95.64亿元（同比+3%），归母净利润0.90亿元（同比-31%），扣非净利润0.58亿元（同比-47%）[2][4] - 2025Q2单季度营业总收入49.99亿元（同比+3%），归母净利润0.37亿元（同比+20%），扣非净利润0.06亿元（同比-57%）[2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0/2.9/4.1亿元，对应PE 35/24/17倍[10] 产销情况 - 2025年上半年生产机制纸243.20万吨（同比+12.39%），销售235.01万吨（同比+8.77%）[10] - 上半年完成股权激励目标470万吨销量的一半[10] - 外销占比达20.6%，通过高附加值产品对冲价格波动[10] 分业务盈利状况 - 白卡纸：Q2末价格环比Q1末下降约200元/吨，浆成本环比上升，处于微利状态[10] - 箱板瓦楞纸：Q2市场价格疲软，高端产品部分对冲影响，盈利承压[10] - 文化纸：Q2末铜版纸/双胶纸价格环比下降420/325元/吨，吨盈利环比下降[10] 行业展望与公司前景 - 白卡纸行业2024-2025年新增产能360万吨（玖龙广西北海120万吨、联盛120万吨、玖龙湖北荆州120万吨）[10] - Q3包装纸进入旺季：废纸价格上涨带动成品纸提价，文化纸传统招标季（9-11月）价格有望复苏[10] - 中长期受益于"反内卷"政策，2026年起新增产能放缓，行业进入上行周期[10] - 公司PB估值0.6-2.0倍区间，当前不到1.0倍，低于同业及历史中枢[10] - 吨盈利若回归历史中枢，利润弹性较大[10]