投资评级 - 增持-B评级(维持) [4][8] 核心观点 - 轮胎产品呈现量价齐升态势 2025H1实现轮胎销量4439万条同比+11.2% 2025Q2销量2298万条同环比分别+9.8%/+7.3% 轮胎销售收入同比增长15.58% [6] - 原材料成本大幅下降 2025Q2原材料价格指数平均值112.8环比-14.2% 预计2025Q3将形成正面影响 [6] - 海外基地业绩分化 泰国子公司2025H1净利润4.1亿元同比-15.3% 塞尔维亚工厂净利润-1.26亿元但营收同比+148.1% [7] - 全球化布局持续推进 启动巴西投资建设项目 成为继泰国、塞尔维亚后第三家海外工厂 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入118.1亿元同比+13.8% 归母净利润8.5亿元同比-7.7% [5] - 2025Q2营业总收入61.2亿元同环比分别+14.6%/+7.3% 归母净利润5.1亿元同环比分别+6.1%/+50.9% [5] - 预计2025-2027年净利润分别为16.7/20.4/24.7亿元 对应PE分别为13/11/9倍 [8] 盈利能力指标 - 2025H1基本每股收益0.58元 每股净资产15.72元 净资产收益率3.71% [4] - 预计2025年毛利率16.8% 2026年回升至20.2% 2027年达21.2% [13] - 净利率预计从2025年6.5%提升至2027年8.2% ROE从2025年7.2%升至2027年9.0% [13] 估值指标 - 当前股价15.24元 总市值223.04亿元 [3] - 预计2025年P/E 13.3倍 2026年11.0倍 2027年9.0倍 [13] - P/B倍数从2025年1.0倍降至2027年0.8倍 [13] 经营数据 - 2025Q2轮胎产品单条价格环比提升0.29% 同比提升5.24% [6] - 2025年预计营业收入256.62亿元同比+16.3% 2026年285.94亿元同比+11.4% [13] - 总资产从2023年433.30亿元增长至2027年608.31亿元 [13]