投资评级 - 买入-A投资评级 6个月目标价147.63元 当前股价126.62元 潜在涨幅16.6% [4][7] 核心观点 - 2025H1营收527.71亿元同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元同比增长2.28% 增速放缓 [1] - 2025Q2营收158.31亿元同比微增0.10% 归母净利润46.32亿元同比下降7.58% 单季度业绩承压 [1] - 直销渠道增长8.6%快于经销渠道1.2% 东部区域增长7.9%领先其他区域 渠道结构持续优化 [2] - 凭借品牌影响力和渠道网络 公司有望在行业调整期稳固基本盘并扩大市场份额 [3] 财务表现 - 2025Q2毛利率74.69%同比下降0.32个百分点 净利率29.26%同比下降2.43个百分点 [3] - 销售费用率同比上升1.54个百分点 管理费用率同比上升0.16个百分点 营销与管理支出加大 [3] - 经营活动现金流量净额152.88亿元同比增长18.4% 现金流状况良好 [3] - 预计2025-2027年收入增速1.2%/3.7%/5.5% 净利润增速-1.4%/3.9%/6.2% [4] 业务结构 - 酒类产品营收491.20亿元同比增长4.3% 占比93.1% 其中五粮液产品409.98亿元增长4.6% [2] - 其他酒产品81.22亿元增长2.7% 增速慢于主品牌 塑料制品20.10亿元增长1.4% [2] - 经销商总数2510个减少20个 五粮浓香经销商1077个增加127个 经销商集中度提升 [2] - 东部/南部/北部区域酒类营收分别为201.09亿/218.86亿/71.24亿元 东部增长7.9%表现最佳 [2] 估值指标 - 当前总市值4914.89亿元 对应2025年预测市盈率15.9倍 市净率3.5倍 [7][10] - 每股收益预测2025-2027年分别为8.09元/8.41元/8.93元 [10] - 净资产收益率预计2025-2027年分别为22.0%/21.4%/21.3% 保持较高水平 [10] - 股息收益率预计2025年4.4% 分红比率维持70% [11]