投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2][11] 核心观点 - 公司为全球程序化广告投放平台头部企业 智能出价策略以获取中重度游戏和非游戏广告主增量预算 成长空间有望持续打开 [11] - 收入延续高增长态势 盈利增速显著高于收入增速 呈现强杠杆效应 [5][6] - 客户与流量规模双增 智能竞价产品加速迭代 已集齐IAA、Hybrid、IAP产品投放策略 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入9.38亿美元 同比增长47.0% [5] - 2025H1期内盈利3228万美元 同比增长340% [5] - 2025H1经调整EBITDA 8868万美元 同比增长41% [5] - 2025Q2收入4.98亿美元 同比增长48% 环比增长13% [6] - 2025H1 TR（广告技术业务营业收入减流量采买成本）为27.1% 同比提升1.0个百分点 环比提升1.1个百分点 [6] - 2025H1毛利率21.4% 同比提升0.9个百分点 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为22.11/27.47/33.01亿美元 [10][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.10/1.64/2.07亿美元 [10][11] - 预测2025-2027年PE分别为29/19/15倍 [10][11] 业务运营 - 客户日均广告请求规模从2024H1的2000亿次+跃升至2025H1的3000亿次+ [7] - 游戏客户占比73.8% 同比提升1.6个百分点 [7] - 覆盖SDK从2024H1的8万款+提升至2025H1的11万款+ [7] - 2025年4月发布Hybrid ROAS优化策略 7月发布IAP ROAS优化策略 [7] - Hybrid及IAP产品有望在2025年下半年及2026年贡献稳定业绩增量 [7] 费用与现金流 - 2025H1销售费用0.35亿美元 同比增长22.8% [8] - 2025H1管理费用0.35亿美元 同比增长20% [8] - 2025H1研发费用0.87亿美元 同比增长39% [8] - 每单位研发费用实现收入从10.2美元提升至10.7美元 [8] - 2025H1经营性现金流净额0.84亿美元 同比下降29.3% [8] - 采取更为宽松的账期策略 为吸引更多IAP客户奠定基础 [8][9] 市场表现 - 当前股价15.86港元 总市值249.66亿港元 [4] - 近1个月涨幅77.6% 近3个月涨幅168.8% 近12个月涨幅1168.8% [4] - 显著跑赢恒生指数同期表现（近1个月3.4% 近3个月7.8% 近12个月43.6%） [4]