投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2] 核心观点 - AI刷题系统班或成新一代增长引擎 市场竞争加剧致业绩短期下滑但AI产品渗透率提升有望带来增量收入空间 [3][6][7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入14.92亿元 同比下降8.5% 归母净利润2.27亿元 同比下降18.39% 经调整净利润2.71亿元 同比下降22.24% [5][6] - 2025H1毛利率54% 同比持平 经调整净利率18.19% 同比下降3.22个百分点 [6] - 分业务看 培训服务收入12.95亿元 同比下降6.08% 图书销售及其他收入2.6亿元 同比下降22.35% [6] - 培训服务中 小班课收入10.33亿元 同比增长0.64% 大班课收入1.93亿元 同比下降27.44% 在线学习产品收入0.47亿元 同比下降27.29% [6] AI产品进展 - 2025年4月上线AI刷题系统班 定价399元 截至2025年6月30日已销售5万份 累计销售额约2000万元 [7] - 按MAU 930万计算 用户渗透率不到1% 产品潜在空间广阔 [7] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为25.25亿元 26.18亿元 27.93亿元 [7][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.17亿元 2.86亿元 3.31亿元 [7][9] - 对应PE分别为29倍 22倍 19倍 [7] 估值指标 - 当前股价2.93港元 总市值65.5亿港元 流通市值65.5亿港元 [4] - 预测2025年摊薄每股收益0.10元 ROE 15% P/E 28.51倍 P/B 4.37倍 P/S 2.41倍 [9] - 预测2026年摊薄每股收益0.13元 ROE 16% P/E 21.75倍 P/B 3.65倍 P/S 2.32倍 [9] - 预测2027年摊薄每股收益0.15元 ROE 16% P/E 18.71倍 P/B 3.06倍 P/S 2.17倍 [9]