投资评级 - 维持买入-B评级 [3][7] 核心观点 - 天然铀市场企稳回升 行业面临结构性挑战 2024年全球产量同比增长13%至约6.16万吨 预计2028年后供应难以满足市场需求 [4] - 公司贸易业务受会计准则影响出现账面亏损 但矿山生产表现优异 新长协定价机制增强业绩弹性 [3][5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.1亿港元、8.5亿港元、10.0亿港元 对应PE分别为46倍、22倍、19倍 [7] 市场表现与基础数据 - 2025年9月3日收盘价2.610港元 年内最高价2.870港元 最低价1.190港元 [2] - 总股本76.01亿股 总市值198.38亿港元 [2] - 2025年上半年基本每股收益-0.01港元 每股净资产0.51港元 净资产收益率-1.73% [2] 财务业绩分析 - 2025年上半年营业收入17.09亿港元 同比下降58% 归母净亏损0.68亿港元 同比下降160% [3] - 贸易板块亏损2.62亿港元 主因会计准则核算时间差及存货加权平均成本法影响 [5] - 2024年全球天然铀产量同比增长13%至约6.16万吨 [4] 业务运营详情 - 中广核国际销售公司新签1910吨铀销售合同 其中欧洲客户占比53% 亚洲客户30% 北美客户17% [5] - 上半年交付天然铀812吨铀 实现销售收入1.23亿美元（约9.55亿港元） [5] - 截至2025年6月30日 持有天然铀1569吨铀 加权平均成本68.77美元/磅 已签未交付量4564吨铀 加权平均售价80.52美元/磅 [5] - 上半年权益产量650吨标准铀 旗下矿山生产完成率均超100% [6] - 新签2026-2028年销售框架协议 定价机制调整为"30%固定价格+70%现货价格" 2026年固定价达94.22美元/磅 [6] 财务预测数据 - 预计2025-2027年营业收入分别为36.51亿港元、41.73亿港元、46.22亿港元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.09亿港元、8.50亿港元、9.96亿港元 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.05港元、0.11港元、0.13港元 [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为-2.95%、3.08%、4.12% 净利率分别为11.21%、20.37%、21.54% [10]