投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [8][9] 核心观点 - 2025H1业绩同比显著改善 营业收入65亿元同比+15% 归母净利润5.6亿元同比+206% [6] - Model C业务渐入佳境 营收占比达40.1%同比提升2.6个百分点 毛利率30.2%同比提升1.0个百分点 [8] - 全球化登记证壁垒优势显著 截至2025年中报拥有全球登记证8400项 [8] 财务表现 - 2025Q2单季度营收38亿元同比+29%环比+43% 归母净利润3.0亿元同比+932%环比+16% [6] - 盈利能力持续提升 2025H1毛利率21.4%同比+1.2个百分点 净利率9.6%同比+5.8个百分点 [6] - 分产品线全面增长 除草剂营收47亿元同比+11% 杀虫剂营收10.6亿元同比+34% 杀菌剂营收6.7亿元同比+16% [7] 运营改善 - 优化考核指标体系 提升毛利率/税后净利/逾期账款/长期库存等质量指标权重 调降销售收入考核权重 [7] - 汇兑收益增加致财务费用大幅减少 [7] - 营运能力持续改善 预计2025-2027年存货周转率从4.69提升至5.34 应收账款周转率从2.72提升至3.36 [18] 成长前景 - 四大战略方向明确：提升To C业务占比/扩大北美欧盟业务/增加杀虫杀菌剂占比/拓展生物制剂板块 [8] - 盈利预测持续增长 预计2025-2027年归母净利润11.5/13.6/16.6亿元 对应PE 19/16/13倍 [8][10] - 估值指标具吸引力 2025年预测P/E 18.52倍 P/B 3.12倍 P/S 1.42倍 [10][18]