投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][6][32] 核心观点 - 国际业务同比稳健增长 第三季度国内市场有望迎来拐点[1] - 国内业务在第三季度有望迎来拐点 国际业务延续稳健增长趋势[3][32] - 体外诊断业务市占率提升潜力大 医学影像业务由高端产品驱动增长 生命信息与支持业务景气度逐步回升[32] - "设备+IT+AI"的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标[3][32] 财务表现 - 2025年上半年营业收入167.43亿元（-18.5%） 归母净利润50.69亿元（-32.96%）[1] - 单二季度营收85.06亿元（-23.8%） 归母净利润24.40亿元（-44.6%）[1] - 毛利率61.67%（经追溯调整-2.85pp） 销售净利率31.25%（-5.65pp）[3] - 经营性现金流净额39.22亿元（-53.83%） 与归母净利润比值77%[3] - 预计2025-27年归母净利润110.93/126.16/145.01亿元 同比增速-4.9%/13.7%/14.9%[3][32] - 当前股价对应PE为26.9/23.7/20.6x[3][32] 业务板块表现 - 体外诊断业务营收64.23亿元（-16.11%） 其中国际业务双位数增长 国际化学发光业务增长超20%[2][14] - 生命信息与支持业务营收54.79亿元（-31.6%） 国际营收占比提升至67%[2][16] - 医学影像业务营收33.12亿元（-22.51%） 国际营收占比提升至62%[2][17] - 惠泰医疗并表收入12.14亿元 收入占比约7.2%[2][14] - 国际业务收入占比提升至约50%[2][25] 区域市场表现 - 国内市场收入84.11亿元（-33.4%）[22] - 海外市场收入83.32亿元（+5.4%）[22][25] - 发展中国家将维持快速增长趋势 伴随更多高端客户突破[2][25] 产品与技术进展 - MT 8000流水线上半年新增订单185套 新增装机近100套 全年装机有望达200套[14] - 已在全球14个国家布局本地化生产项目 11项启动生产且大部分涉及体外诊断产品[14] - "瑞智联"生态系统国内累计装机超千家 上半年新增项目108个[31] - "迈瑞智检"实验室解决方案全国装机近800家医院 约80%为三级医院[31] - "瑞影云++"项目累计装机超17,700套 上半年新增装机超2100套[31] 费用结构 - 销售费用率14.48%（经追溯调整+1.92pp）[3][25] - 管理费用率4.07%（+0.07pp）[3][25] - 研发费用率9.60%（+0.95pp）[3][25] - 财务费用率-2.00%（-0.58pp）[3][25] 未来展望 - 预计2025年第三季度整体营收将实现同比正增长 延续逐季度环比改善趋势[1][9] - 国际市场第三季度同比增长加速 国际体外诊断产线有望实现较快增长[9] - 高端及超高端型号在国内超声收入占比已超过六成[17] - 微创外科、心血管等种子业务高速放量[32]