投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025-2027年盈利预测调整后对应市盈率分别为17倍、15倍和13倍 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年盈利增长稳健 归母净利润达8.80亿元（同比增长10.32%） 扣非归母净利润8.57亿元（同比增长9.08%） [7] - 多渠道运营战略成效显著 线上线下协同发展 互联网业务含税销售收入达13.55亿元 [7] - 门店网络持续优化 截至2025年上半年门店总数达14,701家 其中加盟店4,020家 新增加盟店208家 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收117.22亿元（同比微降0.34%） 第二季度营收57.13亿元（同比下降1.36%） [7] - 各业务毛利率全面提升：零售业务毛利率41.99%（提升1.04个百分点） 加盟及分销毛利率10.97%（提升1.41个百分点） [7] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测调整为17.68亿元、19.82亿元和22.28亿元 对应增长率15.65%、12.15%和12.37% [1][7] 业务细分 - 中西成药收入88.99亿元（同比增长0.24%） 毛利率35.62%（提升0.77个百分点） [7] - 中药收入11.49亿元（同比下降1.34%） 毛利率48.53%（微降0.21个百分点） [7] - 非药品收入13.20亿元（同比下降2.44%） 毛利率51.78%（提升0.69个百分点） [7] 门店运营 - 上半年自建门店81家 关闭低效门店272家 净减少191家 [7] - 区域集中度提升：中南地区7,197家 华东地区5,350家 华北地区2,154家 [7] - 轻资产加盟模式加速网络覆盖 加盟店数量同比增长17.20% [7] 线上业务 - O2O模式覆盖超10,000家直营门店 实现收入9.44亿元 占线上收入比重超70% [7] - B2C模式聚焦慢病用药长尾需求 贡献收入4.11亿元 [7] - 会员体系优势显著：累计建档会员1.1亿人 会员销售占比84.93% [7] 盈利能力指标 - 2025年预测营业总收入266.92亿元（同比增长10.93%） 2026年预测286.76亿元（同比增长7.43%） [1] - 每股收益预测：2025年1.46元/股 2026年1.64元/股 2027年1.84元/股 [1] - 毛利率稳定在40.20%水平 归母净利率从2024年6.35%提升至2027年7.21% [8] 市场数据 - 当前股价25.00元 市净率2.77倍 总市值303.10亿元 [5] - 流通A股市值303.05亿元 每股净资产9.02元 [5][6] - 资产负债率54.84% 最新股本12.12亿股 [6]