投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 业绩修复明显，25H1营收18.75亿元同比+62.38%，归母净利润1.62亿元，主要受益于稀土价格修复和营销策略调整 [1] - 稀土价格持续修复，25H1氧化镨钕均价43.08万元/吨同比+12.68%，氧化镝均价166.11万元/吨，氧化铽均价662.56万元/吨，三季度氧化镨钕价格已突破60万元/吨 [2] - 公司资源优势显著，拥有湖南省唯一离子型稀土矿采矿权，25H1稀土氧化物营收11.91亿元同比+85.99%，稀土金属及合金营收6.74亿元同比+37.42% [3] - 盈利能力持续修复，25H1毛利率13.37%，25Q2毛利率15.65%环比+5.88pct，预计25-27年归母净利润4.10/6.34/9.04亿元 [4] 财务表现 - 25H1营收18.75亿元同比+62.38%，25Q2营收11.47亿元同比+34.48%环比+57.69% [1] - 25H1归母净利润1.62亿元，25Q2归母净利润0.89亿元环比+22.68% [1] - 预计25年营收38.15亿元同比+26.02%，26年49.39亿元同比+29.46%，27年61.12亿元同比+23.75% [5] - 预计25年归母净利润4.10亿元，26年6.34亿元同比+54.60%，27年9.04亿元同比+42.72% [4][5] 产能与生产 - 冶炼分离总产能9400吨，其中定南大华4400吨，中稀永州新材5000吨，正持续产能爬坡 [2] - 矿端中稀湖南25H1实现利润0.36亿元，分离端定南大华净利润0.45亿元，中稀永州净利润0.07亿元 [3] 行业与政策 - 稀土行业供给端加速整合优化，《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》已发布 [4] - 行业处于基本面加速修复阶段，价格弹性显著且中长期价格中枢有望提升 [4] 估值指标 - 当前市盈率134.21倍(25E)，预计26年降至86.81倍，27年降至60.83倍 [5] - 当前市净率9.24倍(25E)，预计26年降至7.72倍，27年降至6.91倍 [5] - 当前EV/EBITDA为108.21倍(25E)，预计26年降至61.06倍，27年降至42.77倍 [5]