投资评级 - 维持买入-A评级 [1][6] 核心观点 - 公司业绩短期承压 2025H1营业收入41.2亿元同比微增0.2% 归母净利润6.7亿元同比下降37.6% [1] - 摩洛哥工厂即将放量 年产1200万条轮胎项目正处于产能爬坡阶段 2025年将实现大规模投产 [5] - 原材料成本下降预计对2025Q3毛利率产生正面影响 2025Q2原材料价格指数均值112.8 环比下降14.2% [4] 财务表现 - 2025H1产销数据：轮胎产量1557万条同比下降3.21% 销量1487万条同比下降1.5% [3] - 盈利能力下滑：2025H1整体毛利率24.60%同比下降8.64个百分点 净利率16.31%同比下降9.90个百分点 [3] - 季度财务表现：2025Q2营业收入20.6亿元环比增长0.4% 归母净利润3.1亿元环比下降14.0% [1] 海外业务 - 泰国工厂业绩承压：2025H1营业收入26.2亿元同比增长0.6% 净利润4.3亿元同比下降38.6% [5] - 全球产能布局推进：西班牙年产1200万条轮胎项目持续建设 [5] 业绩预测 - 2025-2027年净利润预测：15.9亿元/21.1亿元/24.6亿元 [6] - 估值水平：对应PE分别为13倍/10倍/8倍 [6] - 收入增长预期：2026年营业收入预计120.39亿元 同比增长31.5% [9] 关键财务指标 - 2025E毛利率23.6% 预计2027年回升至25.7% [9] - 净资产收益率：2025E为10.7% 预计2027年提升至13.1% [9] - 每股指标：2025E摊薄每股收益1.53元 预计2027年增长至2.38元 [9]