投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司作为全球酵母龙头的稳健营收增长和盈利周期向上预期 [5] 核心观点 - 公司盈利拐点有望确认 主要驱动因素包括全球扩张战略、成本红利扩大及出口运价回落 [5][7] - 2025年上半年营收78.99亿元(同比+10.1%) 归母净利润7.99亿元(同比+15.66%) 扣非归母净利润7.42亿元(同比+24.49%) [7] - Q2单季度营收41.05亿元(同比+11.19%) 归母净利润4.29亿元(同比+15.35%) 扣非归母净利润4.05亿元(同比+34.39%) [7] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.5/19.8/22.9亿元 同比增长25%/20%/16% [5] - 当前股价对应PE分别为21/17/15倍 低于可比公司平均估值水平 [5] - 2025Q2毛利率26.19%(同比+2.27pct) 连续三个季度持续改善 [7] - ROE预计从2024年12.23%提升至2027年15.30% [6][8] 业务分析 - Q2酵母及深加工业务营收同比+11.7% 制糖业务同比+20.1% 食品原料同比+9.3% [7] - 海外业务表现亮眼 Q2海外营收同比+22.3% H1海外经销商净增315家 [7] - 埃及工厂H1营收同比增长38% 净利率约30% 贡献海外营收增量32% [7] - 国内经销商H1净增254家 国内营收Q2同比+4.3% 显示边际改善 [7] 成本与费用 - 糖蜜综合使用成本下移推动毛利率改善 Q2四项费用率合计同比+0.57pct 保持稳健 [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/+0.24/+0.03/+0.22pct [7] - 2025年预计毛利率25.42% 较2024年23.52%提升1.9pct [8] 估值指标 - 当前总市值343.35亿元 流通市值339.00亿元 [3] - 每股净资产12.95元 资产负债率47.24% [3] - 2025年预测P/E 20.81倍 P/S 2.03倍 EV/EBITDA 13倍 [6][9]