投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年实现收入12.23亿元，同比减少2.93%，归母净利润1.08亿元，同比增长227.96% [2] - 公司经营战略明确，新渠道拓展有望提供增量，盈利能力持续提升 [4][5] - 单店表现同比恢复，门店优化接近尾声，门店数量有望逐步企稳 [3][4] 财务表现 - 25H1毛利率为58.61%，同比提升3.22个百分点 [4] - 25H1销售费用率为38.59%，同比下降1.50个百分点，管理费用率为9.48%，同比下降0.03个百分点 [4] - 25H1归母净利率为8.83%，同比提升6.22个百分点 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.91亿元、2.41亿元、3.07亿元，较前次上调33.9%、38.3%、51.3% [5] - 2025-2027年预测EPS分别为0.09元、0.11元、0.14元，对应P/E分别为24倍、19倍、15倍 [5] 业务运营 - 25H1鸭及鸭副产品收入9.88亿元，同比减少0.70%，其他产品收入2.22亿元，同比减少10.41%，特许经营费收入0.13亿元，同比减少24.48% [3] - 25H1自营门店收入7.12亿元，同比增长2.22%，线上渠道收入1.70亿元，同比减少4.18%，特许经营收入2.67亿元，同比减少18.56% [3] - 截至25H1末门店总数2864家，净闭店167家，较24H2净闭店数量明显收窄 [3] - 自营门店1573家，净闭店18家，特许经营门店1291家，净闭店149家 [3] - 25H1自营门店单店平均收入同比增长12.75%，特许经营门店单店平均收入同比增长8.56% [3] - 会员销售占比超60% [3] 战略举措 - 推动经典产品优化迭代，推出高性价比引流产品及区域限定口味产品 [3] - 注重店员激励，拓展夜宵时段，延长营业时间 [3] - 加强线上线下渠道融合，深化外卖合作，注重会员私域打造 [3] - 加强供应链效率管理，直营门店数量占比提升 [4] - 优化门店结构和用工结构，关闭低效门店 [4] - 精进门店运营，焕新升级品牌形象，注重品牌年轻化打造 [4] - 开拓山姆等会员店渠道、很忙系/万辰系等零食量贩渠道 [4] - 初步拓展东南亚市场，搭建经销网络，后续有望通过海外门店加强本地化合作 [4]