投资评级 - 报告对雅迪控股维持"强推"评级 目标价为20港元 当前价为13 64港元[2][4] 核心观点 - 2025年中期收入191 7亿元 同比增长33 0% 归母净利润16 5亿元 同比增长59 5% 业绩超过预告上限[2] - 收入高增长主要受益于国补政策带动行业需求回暖及低基数效应 电自产品收入同比增长49 0% 电踏产品收入同比增长7 4%[7] - 产品结构优化推动中高价位产品占比提升 单车毛利428元同比增长5 2% 毛利率同比提升1 6个百分点至19 6%[7] - 净利率同比提升1 4个百分点至8 6% 单车净利188元同比增长15 8% 盈利能力显著改善[7] - 公司通过摩登/冠能系列优化产品结构 推动销售体系变革 并储备多款新国标产品以适应行业技术规范升级[7] - 行业龙头地位稳固 规模效应、产业链整合及品牌溢价凸显 东南亚市场拓展与上游产业链整合提供远期成长动力[7] 财务表现 - 2025年预测营业总收入381 67亿元同比增长35 2% 2026年预测432 30亿元同比增长13 3%[4] - 2025年预测归母净利润30 01亿元同比增长135 8% 2026年预测34 66亿元同比增长15 5%[4] - 2025年预测每股收益0 96元 对应市盈率12 9倍 2026年预测每股收益1 11元 对应市盈率11 2倍[4] - 毛利率从2024年15 2%提升至2025年预测19 1% 净利率从2024年4 5%提升至2025年预测7 9%[8] - 净资产收益率(ROE)从2024年14 8%大幅提升至2025年预测30 3%[8] 业务分析 - 分产品收入结构：电自93 0亿元 电踏38 1亿元 电池及充电器57 1亿元 零部件3 7亿元[7] - 电自与电踏合计销量879 4万台同比增长37 8% 但单车平均售价(ASP)约1491元同比下降2 8%[7] - 销售/管理/研发费用率分别为4 3%/2 8%/3 3% 同比变动+0 1/-0 1/-0 2个百分点 期间费用率保持稳定[7] 估值与预测 - 采用DCF估值法得出目标价20港元 对应2025年19倍市盈率[7] - 当前总市值426亿港元 每股净资产2 95元[5] - 预测市盈率从2025年12 9倍降至2027年10 1倍 市净率从2025年3 5倍降至2027年2 4倍[4][8]